华润江中(600750)：2025年业绩稳健提升 “内生+外延”蓄力发展-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意/巢舒然

　　2025 年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级公司2025 年实现营收42.20 亿元（同比-4.87%；下文皆为同比口径），归母净利润9.07 亿元（+15.03%），扣非归母净利润8.33 亿元（+11.22%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为65.37%（+1.85pct），净利率为23.40%（+4.00pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为30.84%（-2.86pct），管理费用率5.32%（+0.16pct），研发费用率3.62%（+0.68pct），财务费用率-1.73%（-0.03pct）。我们看好公司内生持续稳健发展潜力，维持2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为10.08/11.31/12.42 亿元，EPS 为1.59/1.78/1.95 元，当前股价对应PE为16.2/14.4/13.1 倍，维持“买入”评级。
　　健康消费品营收增长领先，各产品板块毛利率均稳中有进分产品来看，2025 年非处方药实现营收29.92 亿元（-8.39%），毛利率为75.14%（+2.40pct）；处方药实现营收7.20 亿元（-9.15%），毛利率为41.97%（+2.67pct）；健康消费品及其他实现营收4.94 亿元（+43.19%），毛利率为41.46%（+3.74pct），增速领跑各业务板块。公司的健康消费品业务重点围绕滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌系列、肝健康品类肝纯片，构建品类集群，同时持续强化自营能力建设，围绕抖音、小红书等流量入口，搭建兴趣电商团队，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，推动业务增长。
　　2026 年“内生+外延”持续推进，完善品类布局内生方面，公司非处方药业务将坚持以品牌驱动为核心，夯实“家中常备药”定位，巩固胃肠品类的市场领导地位，做大补益维矿、补强咽喉咳喘、拓展慢病特色等品类，以产品集群巩固品类发展；处方药业务以合规运营为基础，聚焦呼吸、泌尿、心脑、补益、妇科等重点品类，深化院内院外双渠道布局；健康消费品则集中资源做强核心品类，战略布局特医品类，并持续挖掘潜力新品。外延方面，将投资并购和BD 引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域，持续强化品类优势，期待更多机遇，稳步推进外延发展。
　　风险提示：市场竞争加剧，行业政策不及预期，产品销售不及预期等。