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机构：光大证券
研究员：付天姿/董馨悦
公司积极业务转型和战略重构，聚集三类业务。公司将业务披露口径调整为运营商核心系统业务、智能数据运营业务、智能连接产品业务三类。1）运营位核心系统业务为公司基本盘，公司目标稳规模、提效能；2）智能数据运营业务，公司力求抢占制高点，做AI基模厂商 “最后一公里最佳交付伙伴”；3）智能连接产品业务方面，公司聚焦能源与卫星互联网行业，开辟第二增长曲线。
运营商核心系统业务发展趋稳，客户与区域拓展持续对冲传统业务压力。2025年，运营商核心系统业务实现收入47.82亿元，同比下降8.9%，系运营商整体投资收缩。公司积极把握AI+创新项目需求，获得聚智平台、智能体助手等100+个AI创新类项目，同时拓展新区域和新型运营商客户，港澳区域订单超1.8亿元，中国铁塔订单框架超2,000万元，某卫星运营商订单超1,400万元。
智能数据运营业务延续高增长，生态合作与订单放量推动商业模式向数智资产复利演进。2025年，智能数据运营业务实现收入8.07亿元，同比增长34.1%，营收贡献升至12.8%。公司与阿里、火山、Kimi、英伟达、ABB等头部生态伙伴持续深化合作，构建「数据治理—模型优化—场景适配」全流程AI交付体系，聚焦能源、制造等核心赛道，全年域外签约项目超70个，累计沉淀行业标杆案例100+个。1）公司与阿里、火山等大模型生态合作订单规模同比增长超41倍，将聚焦智能体服务和运营，紧跟Token消耗增长趋势，积极构建AI业务生态。2）抢占AI智能制造的新风口，与全球工业机器人龙头ABB达成战略合作。
智能连接产品业务标品驱动，聚焦能源5G专网，并布局卫星互联网打开第二增长曲线。2025年，智能连接产品业务实现收入1.25亿元，同比增长6.2%。
1）能源智连业务稳居5G专网头部阵营，核电市场占有率第一，突破华能集团订单后实现国内主要发电集团全覆盖，运营商市场方面公司以最大份额中标中国广电To B 5G专网集采。2）空天智连业务实现关键突破，与垣信建立深度战略合作，完成星载基站PoC验证及First Call，并获得中国星网超1,400万元订单，包括运营系统、星载业务平台等，并积极参与星网顶层规划，第二成长曲线逐步打开。公司将围绕能源智连、空天智连双增长引擎，重点把握能源市场发电侧、卫星互联网/低空经济以及6G前瞻布局关键技术带来的新增量。
盈利预测、估值与评级：因通信行业投资压降的挑战，叠加公司退出非核心客户及低毛利相关政企业务，我们下调26-27年归母净利润预测至4.50/6.14亿人民币(较上次预测分别-35%/-19%），新增28年预测7.53亿人民币，同比+296%/+37%/+23%。看好大模型应用交付、智能体运营等AI业务未来几年高速增长，期待卫星互联网、低空经济等第二增长曲线业务，维持“买入”评级。
风险提示：运营商IT投入下滑；新业务增速不及预期；运营商自研趋势增强。