下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：于伯韬
小米集团发布2025Q4 及全年业绩，全年总收入457 3 亿元（yoy+25.0%），经调整净利润392 亿元（yoy+43.8 %）。Q 4 单季度总收入1169 亿元（+7.3%），经调整净利润63 亿元（-23.7 % ），环比-43.9%。汽车业务全年首次实现经营收益转正（9 亿元），Q 4 汽车经营利润11 亿元，核心主业调整后净利润约52 亿元。手机业务受到存储周期影响承压，管理层表示，存储涨价周期可能比此前市场判断的更长、涨幅更大，基本将贯穿至2027 年，对手机成本和需求侧均形成明显压制，建议密切关注存储变化。
简评
主要业绩关注点：1）汽车业务全年交付41.1 万辆，Q4 交付14 .5万辆，毛利率环比略下滑2.8pct 至22.7 %，主要系Ultra 交付比例环比下降；2）手机业务受核心零部件涨价、行业竞争加剧及国家补贴退坡影响，Q4 毛利率环比下滑至8 .3%；3）IoT 业务在高基数及季节性因素下环比回落，Q4 IOT 收入同比下滑20.3%，大家电收入受空调季节性影响环比-40.2%。
手机毛利率下行，Q4 出货量下滑。手机全年收入1864 亿元，yoy-2.8%，Q4 收入443 亿元，yoy-13.6%。2025 年出货量为1.65 亿部，同比-2.0%；Q4 出货量为3770 万部，同比-11.6 %，Q 4 全球市占率环比下滑至11.1%，主要系海外&低端出货减少所致。Q 4 手机毛利率为8.3%，qoq-2.8pcts。近期部分厂商因存储成本上涨上调终端售价，后续小米或将跟进，带动ASP 提升，对冲成本压力。
IOT&互联网：IOT 全年收入1232 亿元，yoy+18.3%，Q4 收入24 6亿元，yoy-20.3%，毛利率为20.1%，环比下降3.8pcts。Q 4 收入下滑主要由于国补退坡（24Q4 为国补带来的较高基数） 及竞争加剧。互联网业务仍然稳健，全年收入374 亿元，yoy+9 .7%，Q 4 收入99 亿元，yoy+5.9%，毛利率稳定在76.8%。
汽车全年实现经营侧盈利，冲刺26 年55 万台交付目标。2025 年全年交付41.1 万辆，Q4 单季交付14.5 万辆，全年ASP 提升至25.1 万元。新一代SU7 系列发布后订单强劲，开售34 分钟锁单超1.5 万台，3.23 日宣布锁单超3 万台，有望拉动全年销量。
盈利预测及估值：预计小米集团 2026/2027 年收入4849/6090 亿元（yoy+6%/+26%），调后净利润307/400 亿元（yoy-22%/+3 0 % ），我们给予公司核心主业26 年20x PE，汽车26 年2.5x PS，目标价42.8 港币，给予“买入”评级。
风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；Io T 周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C 类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。