中集车辆(301039)2025年年报点评：全球半挂车龙头 25Q4净利同环比双升-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/潘若婵

　　我们认为中集车辆国内明显受益于新能源重卡发展趋势，上装、头挂列车都有较大成长空间。此外，公司的北美业务随行业景气度提升空间较大，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们认为中集车辆国内明显受益于新能源重卡发展趋势，上装、头挂列车都有较大成长空间。此外，公司的北美业务随行业景气度提升空间较大。预计公司2026/27/28 年营业收入209.6/230.3/255.6 亿元，归母净利润12.6/14.5/16.4 亿元。考虑到公司出海业务、新能源重卡业务增长明确，给予公司2026 年16xPE，维持“增持”评级，目标价10.75 元。
　　公司发布2025 年年报。全年实现营业收入201.8 亿元，同比-3.9%；归母净利润9.0 亿元，同比-16.8%；毛利率为15.9%，同比-0.4pct；净利率为4.6%，同比-0.6pct。分季度看，公司25Q4 营业收入51.7亿元，同比基本持平，环比-1.8%；归母净利润2.9 亿元，同比+16.1%，环比+28.7%。盈利能力实现环比提升，25Q4 毛利率为18.0%，同比持平，环比+2.5pct；净利率为5.6%，同比+1.3pct，环比+1.2pct。
　　中集车辆2025 年经营亮点较多。在星链计划的带动下，公司挂车产品连续13 年全球市占率第一。2025 年，公司液罐车在国内逆势达到市占率26.5%，稳居行业龙头。通过星链计划，提升了国内和全球南方市场的毛利率，2025 年对新兴市场出口销量持续提升。2025年公司也把握住了东南亚国家机会，澳洲有本土化工厂，欧洲市占率继续领先。
　　新能源重卡方面，中集车辆上装业务2025 年EV-DTB 产品同比取得100%+增长。2025 年中集车辆国内EV-RT 头挂列车取得了里程碑式的突破。同时，2025 年电动挂车的国家层面相关法规已经完成，支持半挂车增加动力，头挂列车业务发展在政策得到保障。
　　2025 年北美半挂车业务受北美货运市场深度衰退、行业库存高企、客户采购需求收缩等多重利空叠加冲击，整体经营业绩承压显著，量、收、利同步下滑。中集车辆利用库存储备应对关税挑战，交付完成目标。行业普遍预计美国公路货运的大车队的半挂车已到了不得不更换的地步，因为年度维修和保养成本正在稳步上升，开始影响大车队的毛利。中集车辆期待2026 年美国半挂车需求在年中逐步复苏。
　　风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。