新秀丽(01910.HK)：4Q25业绩小幅超预期；中东地区冲突带来成本和消费情绪影响-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/许琴悦/侯利维/吴昇勇

　　4Q25 业绩略超市场一致预期
　　新秀丽公布4Q25 业绩：公司净销售额达到9.63 亿美元，增速按固定汇率基准计算恢复至1%的同比正增长；公司经调整EBITDA 为1.95 亿美元（经调整EBITDA 利润率为20.3%，4Q24 为20.7%）。经调整净利润为1.21 亿美元（4Q24 为1.16亿美元）。公司业绩略超市场一致预期，主要得益于公司在亚洲市场好于预期的表现以及公司非旅游产品类别的增长。
　　发展趋势
　　销售展望：2026 年一季度初公司增长动力强劲，但3 月中旬受到了来自中东地区冲突的负面影响。公司管理层预计2026 年一季度销售按固定汇率基准计算将同比持平。
　　利润率展望：尽管存在不确定性，公司预计毛利率有望保持强劲，主要得益于公司的地域业务结构、品牌力以及持续减少关税影响的措施。在门店效率提升以及经营杠杆的带动下，公司经调整EBITDA 利润率也有望得到提升。公司计划2026 年将营销支出在净销售额中所占比重增加至6.5%（2025 年为5.7–5.9%左右），从而提升品牌知名度以及促进公司的长期增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到成本波动增大以及中东地区冲突对消费者情绪的影响，我们将公司2026 年收入和净利润预测分别下调4%和8%至35.9亿美元和3.13 亿美元。我们首次引入2027 年收入预测37.1 亿美元以及2027 年净利润预测3.24 亿美元。我们维持“跑赢行业”评级。考虑到公司的销售回升趋势，我们维持目标价24 港元（较公司目前股价存在57%的上行空间），基于14 倍2026 年市盈率。公司目前股价对应9 倍2026 年市盈率和8 倍2027 年市盈率。
　　风险
　　宏观经济承压；资产减值损失；外部竞争加剧；公司品牌内部竞争加剧；汇率波动；二次上市时点存在不确定性；地缘冲突影响。