大模型收入暴增10倍、盈利在即，云知声(9678.HK)重磅财报引爆价值重估

财报显示，公司2025年全年营收12.1亿元，同比增长29%。其中，大模型相关收入6.1亿元，同比增长超10倍。全年经调整净亏损约1.3亿元，同比下降25%，单看下半年，经调整净亏损同比缩窄92%，接近盈亏平衡点。

按照这样的业绩趋势，足以认为云知声已来到盈利的前夜，公司在资本市场的成长逻辑将从“规模扩张”转向“价值驱动”，迎来估值上升的新阶段。

商业化提速，处在盈利前夜

2025年的云知声，在营收规模稳步增长的同时，业务结构实现关键的质变。

在全年12.1亿元收入中，大模型相关收入6.1亿元，同比增幅超10倍，占总收入的比例突破50%，成为核心增长引擎。尤其是下半年大模型业务贡献约5亿元收入，是上半年的5倍，说明行业普遍还在“拼参数”时，公司具备领先的技术变现能力，商业化落地的节奏开始明显提速。

利润端的改善对行业而言同样具有参考意义。公司下半年经调整净亏损同比大幅缩窄92%，盈利拐点已清晰可见，公司的商业模型成立被进一步验证。

费用端的精细化管控，是利润端改善的重要支撑，也凸显出公司差异化的运营策略。2025年公司经调整费用率较去年同比大幅下降10个百分点，销售费用不升反降，占比仅为5.4%，公司不依赖大规模销售团队、高销售费用拓客，控费能力较强。

人效指标进一步体现了公司摆脱单纯的规模扩张思维，“以技术驱动发展”的核心能力，2025年人均产值为252万元/人，相较24年的202万元同比增长25%。同时，公司并没有在技术上停止投入，2025年全年研发费用超3.8亿元，占经调整三费的75%，这将为公司持续进行技术迭代及商业化拓展，提供源源不断的动能。

盈利护城河的本质：强基模+深应用

AI领域的竞争终归是技术的竞争，但技术的价值最终要在产业场景中兑现。云知声实现营收与盈利双改善，核心在于其始终坚持的“强基模、深应用”战略，在深耕技术的同时推进产业落地。

首先，云知声构建涵盖医疗、医保、交通等行业垂直的语言大模型，以及涵盖医学影像、语音、OCR智能文档等多模态大模型，形成一个层次分明、能力互补、协同进化的大模型矩阵。打造通用基座让云知声具备和全球顶尖玩家一较高下底层实力，透过多模态的能力也让公司拥有能够理解复杂现实世界的AI Agent的商业化落地应用。

目前，公司的核心技术能力已保持行业领先水平。比如山海·知医大模型5.0，作为公司医疗领域大模型的新产品，并非简单参数更新，而是围绕临床真实需求重塑系统能力，包括内建任务规划、多智能体协作能力，能够支撑从病历生成到医保审核的全流程自主执行。

山海·知医大模型5.0的硬核实力也获得权威认证背书，在上海人工智能研究院MedBench4.0权威评测中，斩获医疗智能体、医疗大语言模型、医疗多模态大模型三项第一。

还比如山海·知音大模型2.0，通过端到端大模型架构重构传统语音交互链路，在复杂环境感知、专业语义理解及实时全双工交互三大维度实现技术跃迁。比如感知方面，在高噪与方言口音的复杂场景下，其ASR对复杂背景音识别准确率业内首次突破90%。

可以看到，区别于通用大模型“答非所问”的通病，云知声追求的是技术在专业场景中的有效性，这也正是云知声差异化的竞争优势所在。

在财报电话会议上，云知声联合创始人兼CEO黄伟针对公司核心的差异化优势做出概括：“核心在于我们的三点复合能力：自研基座大模型 +大模型全栈能力+产业数据飞轮。这三项能力，哪怕只把其中一项做深做精，都不容易。而我们不仅把三者都做到了行业高水平，还让它们相互协同、形成闭环，这正是我们和很多企业最大的区别。”

再来看产业落地方面，在智慧医疗领域，公司产品实现“量价齐升”。截至目前，客户覆盖全国近450家医院，约35%是全国A++等级及以上的医院；2025年合作的医院中，其中超85%为三级医院，且超过三分之一的客户已合作3年以上。同时，公司挑选公信力强且体量较大的客户进行合作，客单价同比增幅高达53.2%。

值得关注的是，北京友谊医院使用公司门诊病历生成系统，单院区全年生成病历同比增长10倍。这意味着，公司产品满足大型公立医院诊疗刚需，已深入嵌入院内业务流程并被高频使用，技术优势和落地成效获得了顶级医疗机构认可。十倍量级的增速背后是巨大在发展空间，未来在全国更多医疗机构应用，延伸出业务更多可能性。

目前，公司沿着“医院、保险、区域医疗”这条价值链推进产品落地，加速业务全面发展。在商业保险领域，2025年与头部保险集团合作实现约20%控费率、超十亿元级增量成本管控，商业保险智能体平台案件处理量同比2024年增长37倍。这有效压降理赔欺诈、人力运维等开支，通过AI驱动险企优化风险评估以及综合成本，增厚险企承保的经济收益。

除了智慧医疗外，公司深耕智慧生活业务，2025年取得亮眼的增长，去年营收9.7亿元，同比增长30.8%。此外，在智能座舱领域，落地国内头部车企等多款主力车型，随着车型放量实现大规模上车。

结语：打通盈利路径、战略规划清晰，期待估值回归

云知声目前处于盈利前夜，未来持续兑现利润增长的路径正在打通：

1、成本效益优于行业，业务规模化复制后，边际成本递减的程度也将高于竞争对手。

2、“灯塔”客户稳定采购产品，具备高客户粘性，并带来潜在客源，大客户有助于盈利提高，未来利润增长不依赖持续的高获客投入。

3、产品正在高速渗透市场，规模效应远未充分释放，毛利率存在显著的提升空间。

未来，云知声的盈利能力一旦转正，估值逻辑会从“营收规模扩张”转向“利润定价”，这有望引发对资本市场对云知声的重新定价。

展望2026年，基于即将全面升级的基座大模型2.0版本，云知声还将不断探索包括API调用、Token计费等业务模式以丰富收入来源，此外还将探索C端产品机会，拓展商业化边界，挖掘新的业绩增量。可见，云知声形成了清晰的盈利路径，加上对后续发展方向有明确的战略规划，对于公司长期释放成长潜力，值得高度期待。