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机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/洪嘉琳
1）25 全年：营收1714.4 亿元，yoy+56.0%，归母净利润40.5 亿元，yoy+38.6%，扣非归母32.4 亿元，yoy+38.3%。
2）25Q4：营收425.6 亿元，yoy+25.6%，qoq-5.3%，归母净利润9.6 亿元，yoy+9.0%，qoq-21.0%，扣非归母7.6 亿元，yoy+17.4%，qoq-21.2%。
业绩符合此前预告，营收接近预告上限，归母略高于预告上限。
数据中心业务有望受益国产卡&超节点放量，PC 份额持续提升：2025 年公司计算与数据业务营收754.8 亿元，yoy+51.9%。
1）数据中心：受益国产机柜&超节点放量，26 年指引营收增长30-50%。公司与国内前五大GPU 厂商均有合作，26Q1 已实现多家国产GPU 产品批量交付；此外在超节点领域公司全栈布局优势明显，预计26Q2 小批量/26H2 大批量出货，指引26 年营收100 亿以上，此外公司积极参与下一代超节点研发标投标，有望巩固优势地位。
2）PC：ODM 份额提升带动公司笔电出货持续向上，台式机/一体机/打印机等PC+产品亦有望驱动业务增长。
移动终端业务具备韧性，AIoT 有望持续向上。2025 年公司移动终端/AIoT 业务营收802.1/78.8 亿元，yoy+57.2%/+68.8%。
1）移动终端：存储涨价等因素导致智能手机大盘承压，ODM 渗透率提升有望缓解大盘下滑压力，具备一定韧性；高毛利率可穿戴业务持续受益品牌客户份额提升，有望提升盈利能力。
2）AIoT：XR&智能家居业务持续贡献增量，布局海外客户AI 终端产品有望打开增长空间。
汽车&机器人有望驱动创新业务快速增长：25 年公司创新业务营收34.8 亿元，yoy+121.0%。
1）汽车：25 年营收超10 亿元，公司积极投入高端智能座舱/智驾平台开发，持续突破国内外头部客户，营收有望持续高增，规模效应释放亦有望优化盈利能力。
2）机器人：公司持续投入机器人研发&制造，家用清洁机器人出货高增，近期与头部人形机器人公司签署制造合作，有望打造新增长曲线。
投资建议：公司国产机柜&超节点项目进展顺利，有望成为重要增长引擎，我们适当调整盈利预测。预计公司2026-28 年归母净利润为51.1/63.2/77.8 亿元（对应26/27年前值50.5/62.0 亿元），对应PE 估值17.2/13.9/11.3 倍。维持“买入”评级。
风险提示事件：终端需求不及预期；行业竞争加剧；AI 发展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。