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机构：长江证券
研究员：马太/邬博华/叶之楠/王呈
公司发布2025 年报，全年实现收入96.4 亿元（同比+22.8%），实现归属净利润11.0 亿元（同比+16.5%），实现归属扣非净利润10.9 亿元（同比+14.7%）。其中Q4 单季度实现收入30.2亿元（同比+38.7%，环比+27.6%），实现归属净利润3.5 亿元（同比+45.2%，环比+32.2%），实现归属扣非净利润3.7 亿元（同比+53.4%，环比+50.2%）。向全体股东每10 股派发4.00 元人民币作为年度现金分红。
事件评论
含氟医药中间体竞争加剧，含氟冷却液和含氟清洗剂出货量持续增长，海德福盈利改善。
2025 年公司有机氟化学品业务实现营业收入14.3 亿元，同比下降6.7%；有机氟化学品实现毛利率61.7%，同比增加0.7pct。2025 年子公司海德福实现净利润-0.63 亿元，亏损同比减少。2025 年氟化工行业面临产品需求结构性差异大、国际贸易摩擦加剧、含氟医药中间体市场竞争激烈等压力，但公司有机氟化学品业务凭借高端氟精细化学品技术领先以及产品领先地位，保持较强的市场品牌影响力，加大半导体、AI 与数字基建、清洁能源等领域的产品开发和市场拓展，含氟冷却液和含氟清洗剂出货量持续增长，同时随着海德福产品的不断调试，海德福2025 年大幅减亏。2025 年公司电子信息化学品业务实现营业收入14.6 亿元，同比增长29.1%；电子信息化学品实现毛利率48.3%，同比增长5.2pct。新能源、AI 及半导体等新兴领域快速发展带动电子信息化学品需求增加，公司在半导体含氟冷却等关键领域市场开发取得突破，现有的核心产品市占率稳步提升。
电池化学品Q4 以来大幅改善。2025 年公司电池化学品业务实现营业收入66.79 亿元，同比增长30.57%，实现毛利率10.9%，同比减少1.3pct。2025 年得益于锂离子电池市场需求持续增长特别是下半年储能电池市场需求的快速增长，带动锂离子电池材料的需求增长，公司销量以及销售收入同比大幅增长。2025 年Q4 以来，AI 数据中心、智算中心等对电力需求激增，进一步带动储能需求增长，六氟以及VC 的价格大幅上调，根据百川盈孚，2025Q4 六氟、VC 的季度均价环比Q3 分别上涨159.1%、143.7%至13.7、11.4万元/吨。受益于Q4 的6f 价格大幅上涨，2025 年参股公司江西石磊（持有42.8%股权）实现净利润2.92 亿元，带动公司Q4 业绩大幅改善。
2026 年电池化学品有望量价齐升，氟化液等继续稳步向好。截至当下（3 月 23 日），Q1六氟、VC 均价环比Q4 分别变化-3.0%、37.7%，价格维持高位。江西石磊六氟磷酸锂的3.6 万吨年产能项目已完成技改，并进入了试生产爬坡期，进一步贡献产量，公司子公司瀚康电子现有VC 年产能约1 万吨，在建年产能0.5 万吨，预计2026 年下半年投产。受某国际知名氟化工企业逐步退出市场影响，下游客户加速供应链切换，公司相关有机氟化学品业务收入实现稳步增长，以及AI 算力进一步发展，为公司产品带来进一步放量空间。
公司具备电池化学品核心竞争力，并着力发展有机氟化学品，带来成长。预计2026-2028年归属净利润为20.7、23.9、26.8 元。维持“买入”评级。
风险提示
1、新产品和新技术迭代风险；
2、规模快速扩张的管理风险。