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机构：国金证券
研究员：舒思勤/洪希柠/方丽/夏昌盛
2026 年3 月26 日，连连数字公布2025 年业绩。2025 公司实现营业收入17.33 亿元，同比增长31.9%；归母净利润16.64 亿元，较去年同期扭亏为盈；毛利润8.73 亿元，同比增长28.0%；毛利率50.4%，同比下降1.5pct，主要由于毛利率低的虚拟银行卡业务收入大幅增长。分业务条线来看，公司全球支付、境内支付、增值服务业务收入分别同比增长29.3%/18.3%/81.2%，占营收比重为60%/23%/15%。
经营分析
全球支付业务：2025 公司全球支付业务收入10.45 亿元，同比增长29.3%，毛利率为72.3%，同比增加0.3pct，主要得益于全球支付的支付额（TPV）同比大幅增长60.7%至4524 亿元，测算综合服务费率同比下降0.06pct 至0.23%。截至25 年末，公司已在全球拥有66 项支付牌照，覆盖100 个国家和地区，支持130 余种货币的交易结算，全球支付业务有望借助牌照布局优势继续高速增长。
境内支付业务：2025 公司境内支付业务收入4.05 亿元，同比增长18.3%，毛利率23.0%，同比增加3.3pct，主要得益于业务结构优化，将资源重点倾斜于服务中资企业全球化的高价值需求。
增值服务业务：2025 公司增值服务业务收入2.65 亿元，同比高速增长81.2%，但毛利率同比下降11.9pct 至7.2%，主要系低毛利率的虚拟银行卡业务强力增长所致。
综合费率变动：2025 公司费用管控得当，销售用费率同比下降3.3pct 至16%，管理费用率同比下降4.9pct 至38%，研发费用率同比下降3.5pct 至21%。
盈利预测、估值与评级
短期来看，TPV 增长、毛利率提升、增值服务业务增长势头强劲支撑2025 年业绩超预期，预计2026 年公司有望实现盈利。长期来看，公司牌照优势显著，跨境支付及境内支付TPV 有望受益于数字支付需求增加而增长。预计26-28E 公司SPS 为1.51/1.86/2.20元，现价对应PS 为2.5/2.1/1.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
全球经济大幅下行；监管趋严；加征关税；减持风险；声誉风险。