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机构：东吴证券
研究员：孙婷/罗宇康
经纪业务系业绩增长主要驱动力：1）2025 年公司实现经纪业务收入39.8亿元，同比+33.1%，占营业收入比重36.7%。2025 年全市场日均股基交易额19814 亿元，同比+67.2%。2）2025 年公司两融余额556 亿元，较年初+30%，市场份额2.2%，较年初-0.1pct；全市场两融余额25407 亿元，较年初+36.3%。3）2025 年公司积极推动买方投顾服务，以“全E投”“全明星”“金算法”为代表的核心产品为客户场内证券交易提供高质量服务，服务客户资产突破1000 亿元，收入同比增长157%。
投行业务收入下行，债券承销规模排名靠前：1）2025 年公司投行业务收入7.7 亿元，同比-5.8%。2）2025 年公司股权业务承销规模同比+69.3%至17.1 亿元，排名第32；其中IPO 2 家，募资规模8 亿元；再融资3家，承销规模9 亿元。截至2026 年3 月26 日公司IPO 储备项目7 家，排名第17，其中两市主板2 家，北交所4 家，创业板1 家。3）2025 年公司债券业务承销规模同比-4.9%至4155 亿元，排名第11；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为1672 亿元、739 亿元、528 亿元。
资管业务收入稳健提升，光大保德信AUM 大幅增长：2025 年公司资管业务收入9.0 亿元，同比+14.0%。截至2025 年末公司受托资产管理规模2732.8 亿元，同比-12.2%。截至2025 年末，光大保德信资产管理总规模1350 亿元，较24 年末+44%；其中公募资产管理规模1192 亿元，较24 年末+57%。
自营投资收益同比小幅下降：2025 年投资收益（含公允价值）23.5 亿元，同比-5.8%；Q4 单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）5.1 亿元，同比-60.4%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027 年公司归母净利润分别为41/43 亿元（前值分别为36/38 亿元），对应同比增速分别为9%/7%，对应EPS 分别为0.88/0.94元/股；预计2028 年公司归母净利润45 亿元，对应同比增速5%，对应EPS0.99 元/股。当前市值对应PB 估值分别为0.94x/0.90x/0.86x。公司聚焦主业稳健发展，看好持续强化竞争力，维持“买入”评级。
风险提示： 1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。