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机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/张梓丁/刘中玉
业绩符合我们及市场预期
公司发布年报：2025 年收入346.77 亿元，同比+6.23%；归母净利润36.86 亿元，同比+5.49%；扣非归母净利润34.21 亿元，同比+4.66%；股利支付率48.84%。此前已发布业绩快报，符合我们及市场预期。
发展趋势
盈利能力及费用率基本稳定。2025 年毛利率28.3%，同比-0.5pct；净利率10.6%，同比基本持平。2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.32/-0.07/+0.56pct。
铁路业务收入较好增长，城轨保持稳健。分业务来看，2025 年铁路收入214.73 亿元，同比+13.67%，毛利率29.83%，同比-0.12pct；城轨收入80.76 亿元，同比-1.75%，毛利率34.32%，同比+0.85pct；海外业务23.57 亿元，同比-3.45%，毛利率16.71%，同比-7.90pct，降幅较大主要是2024 年公司承揽的海外项目毛利率较高；工程总承包23.51 亿元，同比-12.55%，毛利率9.15%，同比-2.83pct。
铁路&城轨新签订单企稳，工程总承包收缩。2025 年，公司累计新签合同总额441.4 亿元，同比-11.84%，其中：铁路领域257.13 亿元，同比+0.3%；城轨领域105.03 亿元，同比+4.97%；海外领域39.12 亿元，同比-33.9%；低空经济领域1.65 亿元；工程总承包及其他领域38.47 亿元，同比-54.74%，主要系公司深入推进退出市政房建业务相关工作。截至2025 年末，公司在手订单1158.6 亿元，同比-5.7%。公司战略性收缩工程业务，但铁路和城轨新签订单稳健，我们认为有望支撑公司长期保持稳健发展。
盈利预测与估值
我们维持中国通号跑赢行业评级，目标价维持6.6 元/3.6 港币（A股/H 股）不变。基本维持2026 年归母净利润36.6 亿元不变，新引入2027 年归母净利润38.9 亿元。当前股价对应2026E/2027EP/E 倍数为16.2/15.3（A 股）、8.9/8.1（H 股）；目标价对应2026E/2027E P/E 倍数为19.1/18.0（A 股）、9/8.6（H 股），上行空间为17.65%（A 股）/4.35%（H 股）。
风险
铁路项目落地进程不及预期，海外项目落地进程不及预期。