下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东方证券
研究员：伍云飞/张坤
利润高增延续，规模效应显现。公司2025年实现营收59.4亿元，同比+46.7%，其中海外收入占比攀升至85%，+11pct，主要系随着对外授权、New-Co及并购交易的活跃，欧洲等地区客户贡献显著增量。同期公司实现毛利21.4亿元，同比+72.5%，经调整净利润15.6亿元，同比+69.9%，利润增速显著高于营收，主要系产能利用率提升、新产能快速爬坡和运营效率提升，即公司逐步展现出规模效应。
订单产能充足，业务基本盘稳健。首先，公司2025全年新签订单13.3亿美元，同比+41%。而截至2025年底，未完成订单达14.9亿美元，同比+50.3%，短期订单储备充足；其次，公司日前手握18个PPQ项目和1个商业化生产项目，2025年有69个项目成功从发现阶段推进至iCMC阶段，并从外部新签了70个iCMC项目，商业漏斗高效运行，蕴藏深厚的商业价值潜力；从产能看，一方面国内整合东药业做好商业化产能即时储备，另一方面海外新加坡基地有望26H1实现GMP放行井开启生产爬坡，与此同时，江阴基地具备年产能3~5吨的大规模载荷连接子商业化生产能力，未来载荷连接子业务增速有望超越集团整体。综上来看，无论是订单、漏斗或产能，均表明公司M端营收将逐渐有出色表现，为业绩兑现提供充分保障。
技术平台展现优势，探索新型盈利模式。近日，公司宣布与EarendilLabs达成WuxiTecan-2载荷-连接子技术平台的授权协议，交易总金额高达8.85亿美元。考虑到公司具备丰富的前沿ADC项目开发经验，未来行业领先的技术平台，有望持续扩容，将有能力继续探索技术授权、合作开发、技术转让等多种模式，收获持续的首付款、里程碑乃至销售分成收益，挖掘全新盈利空间。
盈利预测与投资建议
考虑到公司全球ADCCRDMO龙头地位稳固，在手订单和产能布局充分，虽短期受东醒业务整合及新建产能爬坡影响，但长期增长动能强劲，因此我们调整25-27年收入和毛利率预测，调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为14.8、20.3、27.1亿元（25-27年原预测分别为15.5、21.4和29.5亿元），采取DCF估值法，给予目标价格为68.47港元（按照港元兑人民币汇率1：0.8802测算），维持给予“买入”评级。
风险提示
海外政策和市场环境、ADC行业增速不及预期、CXO行业竞争加剧、汇率和估值等风险