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机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇
公司主营业务分为四大板块：电线组件、数字电线、服务器、铜线，根据公司公告披露，公司与客户采用“现行报价机制”，向下游顺价机制顺畅，业绩受铜价影响较小，分业务看：
电线组件业务：数据中心收入实现高增速。25 全年电线组件收入为34.30 亿港元，同比增长23.2%，占总收入27.6%，分部业绩6.99 亿港元，OPM20.37%。
1）数据中心：营收18.13 亿港元，同比增长49.4%，增长主要系下游AI 需求提升，公司数据中心光纤&电线组件出货增长。我们认为，AI 产业链行业景气度有望持续。从需求侧看，Trendforce 预期2026 年谷歌TPU 出货近400万颗，TPU 间通过光模块&MPO 实现高速互联，将带动MPO 等连接组件需求持续提升。公司具备行业领先的精密制造能力，能够满足数据中心对高芯数&密度的光互联产品需求，出货量有望持续提升。2）电信：营收5.41 亿港元，同比下降4.6%，系公司产能转移至利润率较高的数据中心业务、放弃盈利能力较低的电信订单；3）医疗设备：营收8.54 亿港元，同比增长4.6%，关税摩擦致部分海外订单受影响；4）工业设备：营收0.50 亿港元，同比增长72.6%；5）汽车：营收1.72 亿港元，同比增长8.8%，墨西哥工厂已开启投产，受关税影响，客户持续将订单转往墨西哥生产。
数字电线业务：包括网络电线和特种线，25 全年收入为12.25 亿港元，同比下降13.6%，占总收入比重9.9%。分部业绩-132.1 百万港元，OPM-0.11%。
网络电线订单受关税影响下滑，AI 需求推动特种线营收&利润率持续提升。
服务器业务：25 全年收入为74.00 亿港元，同比增长132.1%，占总收入比重59.6%，分部业绩1.99 亿港元，OPM2.69%。收入增长主要系AI 需求推动。
铜线业务：25 全年收入为3.54 亿港元，占总收入比重2.9%。分部业绩869.8万港元，OPM2.44%。铜线新业务系25 年12 月收购德晋昌后的业务并表（25年并表一个月），收购德晋昌使得公司对上游原材料控制力度提升。
投资建议：鉴于数据中心业务有望受益于光互联需求高景气度，我们上调公司2026-2027 年归母净利润13%/30%至12.59 亿、18.32 亿港元，新增预测2028年归母净利润为24.22 亿港元。由于Leoni K 并表时间未定，26-28 年盈利预测暂未考虑Leoni K 并表。基于：1）AI 算力维持景气度，公司数据中心相关业务收入持续高速增长；2）控股股东立讯精密收购德国线束厂Leoni AG，后续Leoni AG 旗下Leoni K 汽车线缆业务和公司相关业务有望持续发挥渠道、技术等协同效应，维持 “买入”评级。
风险提示：下游市场需求不及预期风险；原材料价格波动风险；AI 算力景气度不及预期风险；汇率波动风险；关税政策变动风险。