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机构：方正证券
研究员：许旖珊/林宇轩/贾舒雅
归母净利润保持快速增长，DPS 稳中有升。25 年公司归母净利润363 亿/yoy+38.3%，其中4Q25 净利润34.3 亿元，全年利润增速较快主因市场上涨及权益投资规模提升贡献；25 年末公司CSM 余额1,817 亿元/较年初+3.3%（增速较1H25 的+0.7%有所提速），释放部分支撑保险服务业绩稳健增长。
25 年全年DPS 2.73 元/yoy+7.9%，分红率23.5%（归母扣非净利润对应分红率25.1%），截至3/27 收盘价对应A/H 股股息率分别为4.3%/6.5%。
NBV 延续高增，银保渠道迎高质量发展。25 年公司NBV 98.4 亿元/yoy+57.4%（可比口径），NBV 高增长主要得益于两方面，①保费：25 年公司期交保费收入372 亿元 /yoy+36.7%，其中个险/银保渠道期交保费规模分别190.3 亿元 /179.7 亿元，yoy+43.8% /+29.6%，两渠道保费均有明显增长；②NBVM：公司总/银保NBVM 分别为16.2%/13.9%（计算值），yoy+1.5pct/+3.8pct，值得注意的是银保NBVM 提升是趸交在新单占比提升8.3pct 背景下实现，银保渠道实现量价双升。
归母净资产增长环比提速，ROE 超过30%。25 年末公司归母净资产1,115 亿元 /较年初+15.9% /qoq+11.0%，归母净资产环比提速预计因公司利润高增，以及4Q25 保险合同负债变动对冲OCI 债券贬值贡献。25 年公司归母净资产收益率达34.7%/yoy+8.8pct，创上市以来新高。
总投资收益率保持高位，OCI 股票配置占比略有提高。25 年净/总/综合投资收益率2.8% /6.6% /5.0%，yoy-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct，其中综合投资收益率下滑明显主因债券贬值，如剔除相关波动后综合投资收益率为6.9%。25 年末公司股票/基金投资规模2,165 亿元/1,726 亿元，较年初+19.7%/+36.6%，合计占比提升2.4pct 至21.2%；其中OCI 股票占股票投资比重为22.3%/较年初+3.7%，高股息等配置略有提升。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 和保费快速增长，银保量价双升契合当前市场发展趋势；同时净资产和EV 保持双位数增长，权益投资占比较高有望为公司提供业绩弹性，市场回暖下公司业绩爆发力强。预计26-28 年公司归母净利润407、447、484 亿元，增速分别为+12.2%、+9.9%、+8.2%；NBV 增速为+13.6%、+10.2%、+7.7%，当前股价对应26-28E 的P/EV倍数为0.62、0.56、0.51 倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、队伍转型不及预期。