九方智投控股(09636.HK)：AI赋能、海外布局；关注产品及收入多元发展-格隆汇

机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇

　　业绩回顾
　　25 年业绩符合市场预期
　　九方智投25 年营业收入同比+49%至34.3 亿元，净利润同比+238%至9.2 亿元、符合市场预期，调整后净利润（扣除以股份为基础的薪酬开支）+192%至10.2 亿元。拟派发末期股息1.7 亿港币、每股0.36 港币，考虑中期已派发则合计约4.1 亿港币。
　　发展趋势
　　1 精细化流量运营、强化客户留存生态、期内订单金额高增。公司25 年付费用户数同比+59%至28.9 万人，总订单金额同比+13%至39.55 亿元，退款率基本稳定、VIP 产品约22.9%。公司订单分期确认收益，年初合同负债递延叠加期内订单、推动收入高增；25 年末合同负债15.3 亿元、将主要于26 年确认收入。
　　2 产品矩阵拓展、推动收入多元发展。在VIP 产品外公司强化AI 股票机、丰富小额产品、加速App 发展：VIP 及小额产品收入同比+38%至31.9 亿元，股票机收入2.4 亿元/贡献7%、净销量超7.5 万台，累计推出80+款小额产品，App 月活同增40%+。
　　同时新推出中额产品体系，探索券商合作、跑通开户交易链路。
　　3 探索AI 全面赋能、研发投入高增。公司坚持“人工智能+投顾”，探索AI 在投研/投教/合规/客服等核心业务场景的应用，25年研发人员同比+43%至624 人、研发投入+12%至3.6 亿元。
　　4 深化全球化战略、布局海外业务。公司当前收购完成中国香港券商，计划实现模式出海；同时公司正推进牌照升级与战略投资布局，计划完善数字资产等领域布局，以拓展未来增长新引擎。
　　5 费用投入加大、支持长期成长。25 年内容生产团队同比+47%至792 人（九方金融研究所141 名），营业成本+48%；销售同比+24%至961 人，销售费用+33%至14.1 亿元、其中流量采购成本同比+51%至10.2 亿元；尤其2H 成本费用端投入有所加大。
　　盈利预测与估值
　　考虑市场不确定性对订单及收入影响、公司2 月上旬受到监管要求暂停新增客户三个月的影响、叠加成本费用端加大，下调26/27 年盈利34%/20%至9.6/12.4 亿元。当前交易于13x/10x26/27e P/E；考虑市场波动，下调目标价44%至45 港币，对应20x/15x 26/27e P/E 及46%的上行空间；维持跑赢行业评级。
　　风险
　　市场波动；合规及监管收紧风险；行业竞争超预期。