比亚迪(002594)/比亚迪股份(1211.HK)2025年年报业绩点评：2025业绩披露全球化加速推进-格隆汇

机构：光大证券
研究员：倪昱婧/邢萍

　　2025 业绩披露：2025 年比亚迪总营业收入同比+3.5%至8,040 亿元（vs. 我们预测8,368 亿元），归母净利润同比-19.0%至326 亿元（vs. 我们预测325 亿元），扣非后归母净利润同比-20.4%至294 亿元；其中，4Q25 营业收入同比-13.5%/环比+21.9%至2,377 亿元，归母净利润同比-38.2%/环比+18.7%至93亿元，扣非归母净利润同比-35.1%/环比+30.0%至90 亿元（我们测算4Q25 单车盈利同比-28.3%/环比+11.9%至6,733 元，2025 年单车盈利6,585 元）。
　　第二代刀片电池技术夯实电动化核心竞争力，多品牌布局持续深化：2025 年公司新能源乘用车总销量同比+7.7%至460 万辆，纯电销量同比+27.9%至226 万辆，插混销量同比-7.9%至229 万辆；其中，中高端品牌合计销量同比+109%至39.7 万辆（2025 年腾势/方程豹/仰望销量分别同比+25%/+316%/-36%），在总销量中的占比同比+4pcts 至9%。2026 年3 月公司正式发布第二代刀片电池及闪充技术，创造全球量产最快充电速度纪录，攻克充电慢+低温充电难两大行业痛点。我们判断，1）2026E 第二代刀片电池技术落地有望提升比亚迪全系车型产品力；2）比亚迪持续深化多品牌布局，高端化持续突破：a）腾势：腾势N9/N8L 补齐腾势中大型SUV 和家庭豪华SUV 布局，通过标配易三方+云辇+天神之眼等技术强化腾势品牌形象；b）方程豹：钛3 打开纯电方盒子市场、钛7主攻家用硬派市场，持续以品类创新打造爆款；c）仰望：仰望U8L 切入百万级行政豪华SUV 赛道，以易四方、云辇-P 等技术填补新能源高端商务场景空白，进一步完善超豪华产品矩阵。
　　海外市场多点开花，全球化加速推进：2025 年比亚迪出口销量同比+150.7%至104.6 万辆，分地区来看，拉美市场成为比亚迪海外增长支柱、欧洲市场多国实现数倍增长、东南亚及新兴市场多点开花。我们判断，公司海外销量持续高增主要受益于1）产品矩阵适配全球，纯电+插混车型覆盖多元市场（尤其插混车型在欧洲等市场具备低关税+低油耗的双重优势）；2）全球本地化纵深推进，巴西、柬埔寨、匈牙利等海外产能稳步推进；3）渠道与品牌加速出海，腾势等高端品牌陆续登陆海外，比亚迪通过与国际伙伴合作持续提升全球影响力。预计海外市场有望成为公司业务核心增长极，并持续贡献销量+盈利。
　　维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调公司2026E/2027E 归母净利润预测9%/16%至377.2/456.7 亿元，新增2028E 归母净利润预测524.6 亿元；我们看好比亚迪通过技术驱动品牌+产品竞争力向上，出口+高端化稳步推进改善盈利前景，维持A/H 股“买入”评级。
　　风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。

比亚迪(002594)/比亚迪股份(1211.HK)2025年年报业绩点评：2025业绩披露 全球化加速推进

比亚迪(002594)/比亚迪股份(1211.HK)2025年年报业绩点评：2025业绩披露全球化加速推进