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机构：华鑫证券
研究员：朱珠
2025 年B 站营收303.48 亿元（同比+13.1%），其中广告、游戏、增值三大主业营收分别为100.58、63.95、119.28 亿元（同比+22.83%、+13.98%、+8.45%），净利润11.94 亿元（扭亏为盈），Non-GAAP 净利润为25.88 亿元（净利润率8.5%，中期经调整运营利润率有望达15%~20%），毛利率从2024 年的32.7%提升至2025 年的36.6%；用户端，2025 年第四季度B 站日活1.13 亿人，月活3.66 亿人（同比+10%、+8%），截止2026 年1 月底B 站的活跃用户平年龄26.5 岁，B 站在年轻一代用户的心智持续增强，商业化端也持续向好，以特色用户为中心，优质内容持续供给下带来用户的高粘性，进而推动广告、增值业务的增长。
AI 时代 B 站注意力经济有望驱动广告商业化AI 时代大厂与新势力企业均推出各类新产品，也带来入口之争，B 站独特的内容属性也称为AI 科普的重要入口之一。B站的用户价值也推动了广告业务的增长，从品牌广告、效果广告再到原生广告，得益于B 站社区的黄金用户的注意力经济。同时，广告业务也是AI 较快赋能业务之一，伴随用户成长与AI 技术赋能，B 站的广告业务仍具增长潜力。
持续加码AI 投入
B 站社区平台聚集高浓度探索欲的用户，AI 赋能下拓展了创作边界，后续B 站加码AI 主要围绕，第一，增强内容理解，B 站作为以中长优质内容为主的平台，AI 有助于增强内容理解，较好匹配用户喜好；第二，落地推广AI 辅助创作工具，后续B 站将推出相关辅助创作工具，帮助提升创作者的创作效率。
盈利预测
预测公司2026-2028 年收入分别为322.43、353.19、382.48亿元，归母净利润分别为18.02、27.08、35.03 亿元，EPS分别为4.28、6.43、8.32 元，当前股价对应PE 分别为45、30、23 倍，鉴于B 站作为中国独特一代视频社区平台，加码AI 有望推动优质内容供给与广告业务商业化持续提升，2026年新游戏产品供给可期，进而维持“买入”投资评级。
风险提示
AI 投入回报率不及预期的风险、用户留存不及预期的风险、内容管控及UP 主波动的风险、直播等商业变现低于预期的风险、游戏产品表现不及预期的风险、汇率波动的风险、行业受宏观经济政策影响的风险。