建设银行(601939)：经营业绩稳健向好-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘杰

　　事件：
　　3 月27 日，建设银行发布2025 年报。2025 全年，公司实现营业收入7610.49 亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润3389.06 亿元，同比增长0.99%；年化加权ROE 为10.04%，同比下降0.65pct。
　　点评摘要：
　　盈利增速逐季提升。2025 年，建设银行实现营收7610.49 亿元，同比增长1.88%，增速环比提升1.06pct。其中，净利息收入5727.74 亿元，同比下滑2.9%，占营收比重为75.26%。非利息收入1,882.75 亿元，同比提升24.74%，占营收比重较2025 年前三季度下降0.73pct。2025 年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.7%、0.99%。
　　信贷结构优化。2025 年末，建设银行生息资产总计44.75 万亿元，同比增长12.6%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长7.5%、20.7%、28.8%，占生息资产比重分别为60.2%、28.8%、4.2%。对公贷款同比增长8.5%，是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长10.7%。零售贷款同比增长2%，其中，个人消费贷款、个人经营性贷款分别同比增长29.2%、28.8%。2025 年末建设银行计息负债余额40.8 万亿元，同比增长13%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长7.4%、8.7%、54.8%。
　　净息差降幅收窄。2025 年，建设银行净息差录得1.34%，环比下降2bp，降幅环比收窄2bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.7%、1.5%，较25H1 分别压降12bp、8bp，其中贷款收益率较25H1 下行12bp至2.84%，主要源于2025 年LRP 下调，存款成本率较25H1 改善8bp至1.32%。
　　非息收入高增。手续费及佣金净收入1,103.07 亿元，同比增长5.13%，其中，资产管理业务收入同比增长78.78%，主要是理财产品、基金管理费等收入增长。净其他非息收入779.68 亿元，同比增长40.89%。其中，投资收益、汇兑收益分别同比高增129.18%、96.98%。
　　资产质量改善。2025 年，建设银行不良贷款率为1.31%，环比下降1bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较25H1 末改善5bp 至1.53%，个人贷款不良率较25H1 末提升9bp 至1.19%。房地产业不良贷款率较25H1 提升19bp 至4.93%，地产风险持续暴露。逾期率录得1.33%，较25H1 环比持平。拨备覆盖率环比微降1.9pct 至233.2%。贷款拨备率环比下降5bp 至3.06%，风险抵补能力保持优异。
　　盈利预测与估值：
　　建设银行2025 年业绩增长提速，风险抵补能力充足。我们预测公司2026-2028 年归母净利润同比增长为1.39%、2.08%、3.2%，对应BPS：
　　14.96、17.41、20.33 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大