汇量科技(1860.HK)深度报告：高成长的AI+程序化广告龙头-格隆汇

机构：国海证券
研究员：杨仁文/方博云

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、行业Beta问题：中长尾程序化广告行业的市场规模有多大？增长点来自哪里？2、公司Alpha问题：当前竞争者及潜在竞争者有哪些？应当从哪些维度理解他们的竞争优势？模型、数据、聚合生态、归因如何构筑强护城河？汇量科技的差异化竞争优势是什么？可持续吗？3、盈利预测问题：如何理解程序化广告平台的经营杠杆效应，还能撬动多大利润空间？
　　高成长的AI+程序化广告龙头：公司成立于2013年，总部位于新加坡，通过广告交易平台Mintegral布局全球250+国家和地区的中长尾流量和全球移动APP广告主，日均处理3000亿次+广告请求，日均触及35亿+活跃设备。截至2025年底公司员工共690人，创始人之一段威，截至 2025年H1合计控制公司37.91%股权，其中直接持有0.12%股权，间接控制37.79%的股权，大部分核心管理层均在公司任职10年以上，管理层保持稳定。出价策略方面，2023-2025年共推出IAA ROAS、Target-CPE、Hybrid ROAS、IAP ROAS共4款智能出价策略，截至2025年底贡献Mintegral总收入80%+，公司2023-2025年收入增速分别为18%、43%、36%，持续迭代的新策略、新市场提供较强业务弹性。
　　中长尾程序化广告规模快速扩容：（1）根据我们测算，全球MAA市场规模2025-2030年CAGR为10.3%；（2）由于广告主回传数据、AI强化匹配效率等技术趋势，中长尾程序化广告交易ROAS明显提升，广告主逐渐倾斜预算（2025年海外第三方媒体广告开支占比为25%，预计年均提升2.0pct），其市场规模强势勃发，我们预测2030年海外三方程序化广告市场有望达1632亿美元，2025-2030年CAGR为20.5%。
　　技术驱动收入毛利率扩张+强经营杠杆的好生意：程序化广告平台左手客户，右手媒体，通过高效的广告出价策略提升广告主ROAS并抽成。数据、技术驱动的更精准的用户价值预估带来更多广告收入、更高抽成，形成增长飞轮。此外，广告平台为轻资产运营，随收入增长，管理、研发费用小幅提升，经营杠杆发挥带动利润率更快提升。
　　IAA竞争优势显著，IAP稳扎稳打：Mintegral以轻度游戏投放起家，投放能力已覆盖多游戏垂类和非游戏领域，IAA买量投放已形成差异化竞争优势，根据Singular，2025Q2公司在游戏领域广告曝光量市占率为3.7%，位列第8，行业龙头包括Google（27.4%）、Meta（24.5%）、AppLovin（12.6%），2025年7月公司推出IAP ROAS策略持续吸引中重度游戏广告主接入，新策略有望延续数据-技术的增长飞轮，贡献增量收益。
　　盈利预测与投资评级：公司作为全球第三方程序化广告平台Top5，Mintegral已形成客户、技术、数据构建的增长飞轮，我们预计2026-2028年归母净利润为1.6、2.7、4.1亿美元，对应EPS为0.1、0.17、0.26美元，对应PE为18、10、7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：深度出价模型攻坚困难风险、可量化跟踪数据不足致业绩不确定性上升、竞争对手为获取份额以价换量风险、研发、运营人才流失的风险、地缘政治问题致用户行为数据获取受限风险。