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机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/张梓丁/刘中玉
公司公布2025 年业绩：2025 年收入263.26 亿元，同比+6.3%；归母净利润11.35 亿元，同比+3.7%。略低于市场预期，主要系化工及食品业务承压。
发展趋势
清洁能源收入大幅增长，水上&陆上双重拉动。2025 年清洁能源收入205.65 亿元，同比+19.7%，其中陆上清洁能源业务收入134.3 亿元，同比+15.1%；水上清洁能源业务收入64.1 亿元，同比+37.6%；氢能业务收入7.2 亿元，同比-15%。2025 年毛利率12.7%，同比+0.1pct。
化工及食品收入承压，食品毛利率小幅改善。2025 年化工环境收入21.41 亿元，同比-31.3%，毛利率13.0%，同比-3.4pct，主要系地缘政治冲突加剧，欧洲能源价格高企，全球化工行业承压，罐式集装箱市场需求未见明显改善。2025 年液态食品收入36.20 亿元，同比-18.7%，毛利率21.7%，同比+0.3pct。
在手订单稳健增长，综合服务项目持续推进。2025 年公司总计新签订单262.9 亿元，同比-4.4%，我们测算4Q25 新签66.49亿元，同比-1%；截至2025 年底在手订单297.5 亿元，同比+5%，我们认为这为公司业绩后续稳步兑现奠定基础。分业务来看，2025 年清洁能源/化工/食品分别新签222.3/26.6/14.0 亿元，分别同比+2%/-11%/-48%，但化工&食品4Q25 新签同比均增长。同时，公司持续落地综合服务项目，我们认为有望持续增厚公司业绩。
盈利预测与估值
基本维持2026 年的净利润为15.09 亿元,首次引入2027 年的净利润为16.28 亿元。当前股价对应2026/2027 年13.1 倍/12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上移，我们上调目标价33.3%至12.00 港元对应14.9 倍2026 年市盈率和13.7倍2027 年市盈率，较当前股价有13.7%的上行空间。
风险
化工环境需求持续下行；新业务放量不及预期。