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机构：光大证券
研究员：吴佳青
公司实现收入人民币40.09 亿元（同比-9.8%），净利润人民币1.62 亿元（同比-73.0%），非国际财务报告准则经调整净利润人民币4.55 亿元（同比-24.4%）。
点评：
业绩承压，经营现金流表现亮眼。公司25 年收入同比下降9.8%至人民币40.09亿元，主要受宏观经济和当地医保政策调整影响；净利润同比大幅下滑73.0%至人民币1.62 亿元，主要原因是对Etern Group Ltd.商誉确认了人民币2.83 亿元的减值及拨备。尽管利润端承压，公司经营活动现金流表现强劲，净额达到人民币9.50 亿元，同比大幅增长34.4%，创下历史新高。公司资产负债结构持续优化，2025 年有息负债减少人民币3.43 亿元，同比下降12.3%。
核心业务企稳向好，国际医疗业务实现突破。 公司持续强化以肿瘤业务为核心的特色专科与技术优势，全年完成10.2 万余台手术，其中三四级手术占比同比提升6.4 个百分点，高价值、高技术诊疗服务占比持续提高。此外，公司国际医疗业务实现突破。重庆海吉亚医院自2025 年中起已为来自东南亚等多个国家和地区的患者提供诊疗服务，并已开设2 层病区。公司计划将国际医疗业务向更多适宜医院推广复制，拓展肿瘤早筛、肿瘤综合治疗、旅游医疗、创新药物应用及高端健康管理等领域。此外，公司持续深化与商业保险公司的战略合作，旗下医院已与70 余家保险公司达成合作协议，进一步优化医疗支付体系。
医院网络持续扩张，AI 技术赋能智慧医疗。截至2026 年3 月，公司管理或经营以肿瘤业务为核心的综合医院17 家，另有在建的三级规模医院1 家。公司积极探索并布局AI 在医疗场景的创新应用，打造AI 辅助下的“1+N”肿瘤学科特色，如AI 辅助个性化精准放疗及AI 辅助影像诊断。同时，AI 技术也应用于供应链和财务管理，优化库存管理，推动精细化管理和降本增效。公司还上线了AI 客服系统，用于虚拟导诊、就诊咨询、健康教育等多个场景，提升患者满意度。
盈利预测、估值与评级：考虑到外部环境和DRG 等政策影响，结合公司医院建设进度，下调公司26-27 年归母净利润预测至5.08/5.78 亿元，前次预测值为7.75/8.53 亿元（较前次预测分别下调34.5%/32.2%），新增28 年归母净利润预测为6.50 亿元，对应PE 分别为12/11/10 倍。考虑到公司为肿瘤医疗服务龙头公司，经营稳健，维持“买入”评级。
风险提示：医疗事故风险；并购扩张不及预期；行业政策风险；医院盈利不及预期等。