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机构：开源证券
研究员：齐东/胡耀文
城投控股发布2025 年报，受结转规模高增影响，公司收入利润保持增长。受房地产销售下行影响，我们下调2026-2027 并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.9、5.8、7.8 亿元（前值8.4、9.9 亿元），EPS分别为0.15、0.23、0.31 元，当前股价对应PE 为28.8、19.0、14.2 倍，公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。
结转收入高增，毛利率同比提升
公司2025 全年实现营收144.6 亿元，同比+53.3%，其中销售结转收入136.9 亿元，同比+58.6%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+19.2%；经营性净现金流21.2亿元，同比-20.1%；毛利率17.4%，同比+2.9pct。公司2025 年成本费用率同比-2.0pct 至9.6%，拟每10 股派发现金股利0.4 元，派息比例约34.5%。
销售规模有所下降，土储充裕聚焦上海
公司2025 年实现销售面积11.6 万方，同比-2.9%；实现销售金额78.8 亿元，同比-55.6%，落实房产销售回笼约97 亿元，主要在售项目包括露香园二期、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里、水尚华庭等。公司2025 年暂未新增拿地，2024 年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，同时拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目，截至2025 年末待开发土地建面约73.5 万方，其中88%位于上海。
租金流入稳健增长，股权投资业务发展迅速
截至2025 年末，公司出租房地产的建筑面积约57.98 万平方米，已出租经营面积约38.83 万平方米，全年实现租金流入3.6 亿元，同比增长7.9%。截至2025年末，公司有息负债421.8 亿，平均融资成本3.53%，同比-51BPs。公司“城投宽庭”运营规模和产品再升级，截至年末在营项目16 个、1.7 万套房源，年租金规模超过6 亿元，开业一年以上稳定运营项目出租率总体超90%。公司2025 年共计收到已上市证券分红约0.97 亿元，截至年末持有的已上市证券市值约53.35亿元，旗下诚鼎基金完成基金投资0.5 亿元，存量退出1.13 亿元。
风险提示：上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。