奕瑞科技(688301)：看好26年新品放量-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨任重

　　奕瑞科技发布年报，2025 年实现营收22.51 亿元（yoy+22.90%），归母净利6.50 亿元（yoy+39.73%）。其中Q4 实现营收7.02 亿元（yoy+47.65%，qoq+45.45%），归母净利1.79 亿元（yoy+139.17%，qoq+31.97%）。公司业绩略低于此前业绩快报6.6 亿元，原因或为质保金计提。看好公司未来CT 探测器、球管、硅基OLED 微显示背板等新品表现，维持“买入”评级。
　　主业恢复快速增长，硅基微显示背板开始贡献收入25 年公司探测器/解决方案/核心部件分别实现收入17.1/1.9/1.7 亿元，分别同比+15%/+98%/+35%。受益于下游医疗、口腔、工业X 光设备景气复苏以及公司新品的贡献，探测器业务得以稳步增长。年内核心部件及综合解决方案业务正在逐步完成主要客户导入，开始批量交付，销售量稳步提升，医用电源和工业射线源产品销量提升。此外硅基微显示背板业务实现收入5562 万元，年内依托合肥工厂的投产，公司实现了高端制造产能的规模化量产。公司同期发布《关于新增26 年一季度关联交易预计》的公告，预计26Q1 向视涯科技产生1.2 亿元关联交易，看好该业务成为驱动公司盈利高质量增长的全新引擎。
　　全年盈利能力有所提升，费用率管控良好
　　盈利能力方面，公司25 年实现毛利率51.36%、净利率28.09%，分别同比+1.25 和+3.5pct，其中探测器和解决方案业务毛利率分别同比+2.73 和+5.35pct，主要系规模效应影响。25 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07/-1.94/-1.85/+1.00pct，管理费用率下降主要系费用管控良好以及收入提升带来规模效应，研发费用率下降主要系股权激励计提减少，财务费用率提升主要系汇兑损益导致，全年汇兑损失约1700 万，而去年同期为430 万汇兑收益。
　　员工持股完成购买，股权激励调动员工积极性
　　26 年2 月27 日，公司公告完成6 年员工持股计划股票购买，占公司总股本的0.48%，成交金额0.98 亿元。25 年10 月，公司发布2025 年股票增值权激励计划（草案），100%行权解锁条件为2026~27 年剔除股权激励费用的净利润分别较2025 年增长25%和50%。25 年10 月底相关激励已完成首次授予，本次股权激励的制定有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，稳定经营目标的实现。
　　盈利预测与估值
　　考虑到年初以来医疗设备招投标市场景气略有承压，小幅下调盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润为8.2/10.5/12.5 亿元（26~27 年前值8.5/11.0 亿元，分别下调4%/5%），对应PE 27/21/17 倍。可比公司2026年一致预测PE 均值约40 倍，给予公司26 年40 倍PE 估值，上调目标价至155.2 元（前值153.17 元，对应53 倍25 年PE）。
　　风险提示：1）医疗设备招投标政策有所反复；2）工业X 光渗透率提升进度不及预期；3）公司CT 球管等新品开发进度不及预期。