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机构：国金证券
研究员：张真桢
2026 年3 月30 日公司发布2025 年年度报告，公司2025 年营收382.40 亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97 亿元，同比+108.78%。对应4Q25 营收132.35 元，同比+102.08%，环比+29.56%；归母净利润36.65 亿元，同比+158.33%，环比+16.85%。
经营分析
收入高增印证行业高景气度，积极备货、扩产以保障未来交付：受益于全球AI 算力投资加码，以及下游客户对800G、1.6T 等高速率光模块需求的增长，公司4Q25 单季度收入创历史新高，环比+16.85%。同时公司积极备货、扩产以保障未来交付。4Q25 末存货账面价值127 亿元，同比+80%，主要用于关键物料储备。此外，公司4Q25 末在建工程14.22 亿元，同环比均大幅增长，主要系公司积极扩产以保障未来1-2 年订单的交付。
产品高速率升级+硅光渗透率提升，公司盈利能力持续优化：受益于800G 以及1.6T 等高速率产品占比提升、硅光方案渗透率增加，公司盈利能力持续提升。4Q25 单季度毛利率提升至44.48%，同比/环比+9.4pct/+1.7pct。剔除非经营性因素，公司盈利能力表现更优：报告期内因汇率波动产生汇兑损失，导致财务费用增加；同时基于谨慎性原则计提了较高的所得税。
前瞻布局下一代光互连，打开中长期成长空间：在OFC 大会上，公司旗下子公司TeraHop 全球首发12.8T XPO 光模块，单模块集成了8 倍1.6T 收发器的容量，面板端口密度比OSFP 提升4 倍，大幅节省数据中心空间与成本，可插拔方案进一步升级。此外TeraHop 展示了6.4T NPO 光引擎，适配NPO、CPO 等多种应用场景，加速AI 数据中心纵向扩展（scale-up）光联接的规模化部署。
这些前瞻布局确保了公司不仅在当前周期中受益，更有望在后续的技术迭代中持续保持领先，驱动长期成长，我们看好光向scaleup域渗透进一步公司业绩和估值的天花板。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为1165.91/2114.23/2302.84 亿元， 归母净利润为405.31/761.50/918.27 亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为16/9/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。