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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/王易/范晨轩
事件：极兔速递发布2025 年报。公司2025 年实现营业收入121.6 亿美元，同比增长18.5%，实现调整后净利润4.25 亿元，同比增长112.3%。经调整净利润超预期。
东南亚地区电商平台加大投入驱动快递业务加速增长，极兔行业领先地位稳固。受益于东南亚电商平台投入加大，2025 年公司在东南亚地区的业务量达到76.6 亿件，同比增长67.8%，市占率为34.4%，连续6 年稳居区域行业第一。得益于包裹量快速增长带来的规模效应，2025 年公司在东南亚地区的单票成本从2024 年的0.57 美元下降到0.48 美元，运营效率及成本进一步优化。同时公司积极开拓非电商客户，持续开发多元化业务场景。凭借成功的业务拓展和营运优化，“成本优化-业务增长-成本再降”的正向飞轮推动公司东南亚地区量利双增：东南亚经调整EBIT 达5.38 亿美元，同比增长77.5%，经调整EBIT 率提升2.5pct至11.9%。
中国地区成本持续优化，反内卷下利润保持韧性。2025 年公司在中国地区的业务量达到220.7 亿件，同比增长11.4%，市占率达到11.3%。2025 年快递价格在下半年反内卷的带动下回归理性，公司单票收入下降0.02 美元至0.3 美元，同时公司不断优化不同电商平台的包裹量结构，拓展优质客户，寻求高质量发展。同时公司持续推动成本优化，在规模效应和管理优化的作用下，公司单票成本下降至0.28 美元，同比下降0.02 美元。26 年反内卷持续推进，看好公司在中国地区盈利能力进一步改善。
新市场地区公司凭借成熟的经验输出和本土化创新首次实现经调整EBIT 扭亏为盈。2025年受益于新市场电商增长红利，公司业务量达到403.9 亿件，同比增长43.6%，市占率提升至7.5%。公司持续深化与本土电商平台合作，凭借在其他市场的成熟经验输出和当地电商、快递生态的理解，针对性地优化网络布局，提升新市场地区的网络健康度和稳定性，在单票收入提升的同时实现成本的下降，因此公司在2025 年首次实现经调整EBIT 扭亏为盈，2025 年公司在新市场地区经调整EBIT 达到380 万美元。
上调盈利预测，维持“增持”评级。公司25 年件量及利润均快速增长，因此我们上调极兔速递26E-27E 盈利预测，新增28E 盈利预测，预计公司26-28 年调整后归母净利润分别为7.02/9.06/10.50 亿美元（原预测26E-27E 调整后净利润为6.02/8.88 亿美元），同比分别增长76.18%/29.08%/15.86%，对应PE 分别为15x/11x/10x，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治风险、新市场拓展不及预期、东南亚快递需求下降、东南亚市场快递价格竞争超预期、区域代理网络发生波动、油价大幅上涨、用工合规化成本上升、中国快递市场价格竞争超预期。