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机构：中泰国际
研究员：陈怡
2025 年朝云集团实现收入19.9 亿元（人民币，下同），同比增长9.2%；净利润为2.2 亿元，同比增长10.0%。截至2025 年底，公司账上现金总额为25.6 亿元；全年派息每股0.148 港元（2024 年为0.133 港元），维持80%派息率。
宠物业务和线上渠道双线增长
2025 年宠物业务收入同比大幅增长55.0%至2.2 亿元，2023-2025 年复合增长率达42.3%。
公司基本盘家居护理板块保持稳健成长，期内收入17.2 亿元，同比增长5.0%。拳头产品杀虫驱蚊品类连续十一年在同类产品中市场份额第一。分渠道看，线下宠物门店收入同比增长56.9%，抵消线下分销商收入同比下降。期内线上销售增长加快，同比增长30.2%，线上销售占比从36.9%提升至43.9%。2025 年公司毛利率52.6%，同比提升3.5 百分点，主要受益于产品结构和供应链效率提升，其中家居护理品类毛利率提升2.8 百分点，宠物品类毛利率提升5.3 百分点，高于预期。宠物门店拓展顺利，期内门店数量增至73 家。2025 年公司净利润率11.2%，与前一年持平。
收购康达，拓展北方版图
2025 年朝云宣布以最高4.5 亿元收购河北康达100%股权。河北康达深耕中国北方市场三十多年，是北方地区家居护理行业的龙头企业。康达旗下拥有“抢手”、“帮洁”和“晨露”等品牌，爆款产品有无味杀虫气雾剂、电蚊液、洁厕液等。此次收购有助于朝云快速拓展北方市场，“超威”和“抢手”双品牌形成优势互补，并在新品研发、供应链等方面形成协同效应，提升集团整体竞争力。收购有助于巩固朝云在杀虫驱蚊行业的绝对领先地位，并提升家居清洁的市场份额至16.2%，进一步缩小与行业第一的差距。康达2025 年收入3.7 亿元，净利润6,600 万，净利润率17.8%，收购完成后将提升集团的盈利能力。
目标价提升至3.80 港元
公司市场份额持续提升，我们上调FY26E/FY27E 净利润至2.5/2.8 亿元，同比增长12.4%/11.6%。公司派息慷慨，预计FY26E 股息率达7.2%。目标价提升至3.80 港元，维持“买入”评级，对应FY27E 7.0 倍除现金后市盈率。