雍禾医疗（2279.HK）：盈利V型反转确立，毛发医疗龙头进入利润释放期

过去几年，资本市场看消费医疗，绕不开一个问题，这门生意能不能稳定赚钱。

反市场直觉的是，愿意付费的人群并不缺，甚至还在扩大。真正的难题在于中游服务机构这一段很难把利润留住。对于服务机构来说，流量需要持续投入，人力成本压不下来，服务又难以标准化，费用一旦抬上去就很难回落。

扩张阶段，这些问题可以被增长掩盖，一旦节奏放慢，这些矛盾就会集中暴露。

但就在这样的背景下，有个细分赛道龙头给出了新的解法。

毛发健康赛道的连锁医疗龙头雍禾医疗在2025年实现了大幅扭亏。

在毛发领域这么细分的市场，它是怎么做到的？

一、撬动经营杠杆，利润V型反转

从结果看，雍禾医疗实现了一次V型反转。

根据业绩报告，公司2025年度营业收入增长至18.08亿元；EBITDA为3.64亿元，同比大幅增长157.9%；净利润为7356万元，与2024年度高达2.27亿元的净亏损形成鲜明反差，终结了连续三年的亏损。同时，公司立刻恢复分红，计划每股派发0.076元，以真金白银回馈股东。

年报给出的线索很直接，一条在收入端，一条在费用端，两条脉络同时、同向优化。

一方面，收入质量改善，毛利率大幅提升。2025年，雍禾医疗的毛利率较2024年的60.1%提升了5.9个百分点，对应的是服务交付效率和成本结构优化，每单位收入含金量更高。

费用侧的松动更明显，尤其是获客成本的下行。报告期内，公司的销售及营销开支率下降10.7%，一般及行政开支率下降16.9%。过去压力最大、被视为刚性的流量成本，开始往下走。

如果把这两点合在一起看，就是一件事，单笔收入更有质量，同时获取收入的成本在下降，经营杠杆开始起作用。

公司在年报中反复提到几个关键词，包括门店网络优化、“禾帆”系统升级、精准营销、组织提效。

其实路径也不复杂。

首先就是前端获客的方式在调整。投放不再简单追求规模，而是根据数据动态优化，内容端的投入增加，从依赖搜索转向主动触达高意向人群。

中间的转化环节在收紧。根据公告，公司通过深化客户全生命周期数字管理，基于多维度用户画像为诊疗团队赋能，设计差异化接诊流程。当用户数据被打通之后，接诊流程逐步标准化，转化不再完全依赖个人经验，系统发挥作用，大幅提升效率。

后端运营与交付链路的重心也在变化，公司发展重心已从追求门店数量，做大网络，转向深耕单店盈利能力，做厚单店。

公司的门店数量从74家调整到70家，资源向成熟门店集中，更多精力放在单店盈利能力上，而不是继续扩张网络。同时，数字化工具加强了日常管理，运营波动在收窄。

这一套组合拳下来，流量更精准，转化更稳定，门店更能赚钱，

结果也能对应上。到院成本下降12.2%，投入产出比提升22.6%。这些变化说明，这门生意开始有结构支撑，而不是单纯依赖投放驱动。再往深一层看，公司正在从以流量换规模，转向以效率换利润。单店、单客、单次服务的质量被提上来，增长方式也随之改变。

公司开始成为一家用经营杠杆撬动增长的连锁医疗机构。这种结构上的调整，比一次利润转正更值得关注。

二、从低频高单价手术走向全生命周期，被忽视的女性市场新故事

大幅扭亏说明，这门生意可以赚钱，但这个细分赛道的天花板能在哪里，仍是更关键的问题。

过去市场看待雍禾医疗的逻辑较为直接，即一台植发手术对应一笔收入。这种视角下植发是一种高单价但低频的消费，很难反复放大。

2025年的财报中，我们可以看到毛发服务新故事正在成形。

植发不再是一次性的交易终点，而是承担入口的角色，公司围绕这一入口，延伸出医疗养固、日常养护等服务，把原本单点的生意拉成一条更长的链条，对应的是客户生命周期价值被重新打开。

这条链路正变得越来越长，一个新的变量也开始越来越重要，就是女性人群的加入。

小红书发布的2026毛发美学趋势报告显示，相关搜索量连续三年增长，女性用户是主力，关注点集中在发际线、眉毛等设计型项目。和传统脱发治疗相比，这部分需求更接近审美驱动。决策路径不同，付费意愿也更强。同时，围绕外观的需求更容易延伸到后续养护和管理，更自然地进入长期服务体系。

2025年，公司将女性业务提到更高位置，“雍禾发之初”与“雍禾植发”并列成为核心品牌。根据雍禾医疗的发布会信息，线上咨询中女性占比已经超过60%，一线城市部分院部的女性到诊率超过一半，女性手术量占比超过30%。公司围绕这一方向做了系统投入，在30个重点城市完成女性院部改造，建立女性专属诊疗团队，发布《女性美学植发手术流程规范说明》，甚至将传统“三庭五眼”面部美学升级为更适配的“四庭七眼”体系。

更重要的是，女性对美的追求是持续和多元的，未来想象空间无限大。

除了新的变量，作为入口的植发业务依然在扩大。2025年接受植发手术的消费者人数达到71,380人，同比增长19.7%。渗透率和转化能力都在提升。

公司持续推进“好医生”多层级体系，覆盖不同价格区间。2025年接受业务主任服务的消费者占比69.3%，业务院长服务占比25.3%，“雍享”服务占比5.3%。不同层级对应不同价格带，目标是让更多用户能够进入体系，从而提升整体转化效率。

市场更关心的客单价变化，需要放在这个背景下理解。背后不是价格战，而是公司在做客户定位分层，同时扩大覆盖人群，用更宽的价格带换更大的用户基数，实现量与价的新平衡。对平台来说，入口的放大意义比单笔客单价更大，因为后续的价值还可以继续延伸。

简而言之，主业仍在增长，同时公司在向更完整的服务结构过渡。

另一个变化，是医疗养固业务的重要性在提升。这一块业务由史云逊提供，以店中店的形式嵌入植发机构，服务对象既包括已植发客户，也包括尚未手术的人群。单次消费金额低于植发，但围绕头皮健康和防脱的需求具有持续性，频率更高，周期更长。

2025年接受医疗养固服务的消费者人数增长到79,492人，复购率高达27.6%！这说明一部分一次性手术用户，开始转变为长期服务用户，收入的波动也随之被平滑。

把这些变化连在一起看，公司的增长路径逐渐清晰。植发带来用户，医疗养固承接复购，日常养护提供更高频的接触，而女性人群的加入提高了整体客群的价值和延展空间。

这套路径一旦跑通，外延空间就不只局限在原有品类。围绕用户的长期需求，还可以继续叠加新的服务形态，新的客群也会不断被纳入进来。女性人群只是其中一个开始。

三、行业进入下半场，数字化能力与体系能力越来越重要

作为赛道龙头，雍禾医疗盈利不仅对公司自身来说是标志性的时间，对行业来说也是。它可能意味着竞争得下半场已经到来。

过去很长一段时间，毛发医疗的竞争方式并不复杂，流量驱动、价格下探、快速铺店。这样的环境里，利润波动大，机构分散，很难形成稳定的头部格局。

但这种状态，只会存在于行业早期，随着行业规模扩大，规则会逐步收紧。

头豹研究院数据显示，中国毛发健康服务市场规模预计将在2028年达到1,165.4亿元，需求端仍在增长；与此同时，行业正在被持续推向合规化、标准化和透明化。

环境一变，竞争的着力点也跟着变。

在这个阶段，单一技术很难拉开差距。植发技术本身具有一定共性，真正决定差距的，是围绕医疗服务形成的一整套能力。医生是否稳定，流程是否可控，诊疗是否透明，组织运转是否高效，数字化应用能不能持续改进经营。

这些能力一旦搭建起来，会在行业收敛过程中逐步体现出来。

从这个角度看，雍禾医疗的优势，并不集中在某一个技术点上，而在于它较早把这些基础能力搭了起来。

雍禾医疗是中国首家通过ISO认证的植发医疗服务提供商，较早推动透明医疗，并建立“医生三透明保证”，同时首创“植发医生分级评价体系”；公司还搭建了数字化营销与服务平台，实现精准获客与高效转化。换句话说，在行业仍处于粗放阶段时，雍禾已经开始把标准和体系引入这个行业。

这些投入在早期更像成本负担，但在行业进入精细化阶段后，会转化为壁垒与优势。这一点已经在2025年得到验证。过去构建的体系能力，开始直接转化为经营效率，并最终体现在利润表上。

报告期内，公司对自主研发的连锁医疗管理系统“禾帆”进行了升级。另外，公司通过图像AI识别技术赋能头皮检测，推动检测标准从经验判断转向数据驱动；还借助AI医疗大语言模型实现门诊病历自动化，提升诊断效率。还有，公司通过自主研发图像采集设备以实现手术效果标准化追踪与对比。在营销和客户运营端，通过AI工具和数据模型对用户进行分层管理，提升转化和复购效率。

这些变化叠加在一起，意味着公司的竞争力越来越多沉淀在数据和系统之中。

当行业的驱动因素转向体系建设，龙头的意义也随之改变。

雍禾医疗目前已覆盖全国61个城市，拥有63家植发医疗机构和7家史云逊健发机构，全年服务消费者超过12万人，是中国最大及覆盖城市最广的连锁毛发医疗集团。

标准化与数字化的能力，会和规模、品牌、医生体系相互叠加，形成更难复制的结构性优势。在严格监管与激烈的竞争中，头部机构更容易承接集中度提升。

对应的，公司已经证明其可以通过经营杠杆实现盈利，同时构建起毛发医疗全生命周期的平台能力与AI驱动的数字化、标准化体系，那么估值框架就不应再停留在单一植发机构的维度。更合理的理解方式，是将它当做具备平台属性与成长弹性的医疗服务龙头。

结语

总体而言，这份财报更像一次分界线。

当一门生意不再依赖流量堆出来，而是可以靠结构和效率稳定运转，增长的逻辑就会改变。它不再只是做大规模，而是把每一笔收入做厚、做长。

雍禾医疗走到这一步，已经证明了毛发医疗服务，确实是一门可以持续的好生意。