绿联科技(301606)2025年年报点评：扣非净利润同比+54% 充电及存储品类增速亮眼-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/阳靖

　　投资要点
　　业绩简评：2025 年全年，公司实现营业收入94.91 亿元，同比增长53.83%；归母净利润7.05 亿元，同比增长52%，位于业绩预告区间（6.53~7.33 亿元）上半部分，高于预告中枢6.9 亿元；扣非归母净利润6.80 亿元，同比增长54%，同样位于预告区间（6.23~7.05 亿元）上半部分。公司拟每股派息0.6 元，分红率为35%。
　　单季度看，2025Q4 公司实现营业收入31.27 亿元，同比增长68%；归母净利润2.38 亿元，同比增长69%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长78%。2025Q4 毛利率为36.91%，同比提升0.34pct；销售净利率为7.57%，同比微升0.04pct。管理费用率为2.99%，同比下降0.89pct；销售费用率为19.65%，同比上升0.40pct。
　　我们认为公司目前处于产品+渠道势能叠加的快速成长周期：
　　分产品：2025 年，①充电创意：实现收入43.56 亿元，同比增长47.28%，毛利率36.23%，同比提升0.13pct。受益于国内3C 认证政策推动充电宝行业集中度提升、GaN 快充技术渗透加速，增长动力充沛。②智能办公：
　　实现收入24.32 亿元，同比增长38.41%，毛利率40.25%，同比提升0.53pct。③智能影音：实现收入14.72 亿元，同比增长38.83%，毛利率40.74%，同比下降0.49pct。开放式耳机等新兴品类渗透率提升，高端化成果显著。④智能存储：实现收入12.26 亿元，同比大幅增长213.18%，毛利率29.04%，同比提升2.81pct。收入高增主要系NAS 产品放量驱动。毛利率改善我们认为与产品结构优化及规模效应释放有关。
　　分地区：2025 年，境内市场实现收入36.64 亿元，同比增长39.71%，毛利率27.55%，同比下降0.75pct；境外市场实现收入58.21 亿元，同比增长64.27%，毛利率43.00%，同比下降1.11pct。公司已成功进入美国Walmart、Costco、Best Buy，欧洲MediaMarkt，日本Bic Camera 等核心零售渠道。在中国香港、美国、德国、日本等主要市场设立本地化子公司，加强海外本土服务，有望进一步释放海外增长潜力。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新产品和新渠道有望带动业绩超预期，我们将公司2026-27 年归母净利润预期从9.6/ 12.7 亿元上调至9.8/ 13.1亿元，预计2028 年归母净利润为16.5 亿元，2026-28 年同比+39%/ +33%/+26%，对应3 月30 日收盘价为29/ 22/ 17 倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。