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机构：国元国际
研究员：李芳芳
2025 年，公司实现收入525.53 亿元，同比增加22.5%；实现归母净利润158.68 亿元，同比增长30.9%；归母净利率30.19%，同比提升1.93 个百分点，公司净利率继续创新高。
包装饮用水业务回暖，茶饮业务维持高增速
2025 年， 公司包装水/ 茶饮/ 功能饮料/ 果汁/ 其他饮料收入分别实现187.1/216.0/57.6/51.8/13.1 亿元，同比+17.3%/29.0%/16.8%/26.7%/10.7%。公司包装水业务修复明显，市占率超13%，龙头地位稳固。茶饮业务延续高增，东方树叶推出新品陈皮白茶、菊花普洱，及“冰茶”碳酸茶拓展高端无糖市场。同时，公司功能饮料受益运动健康趋势，果汁品类专注品质标签，同样保持高增长。
成本红利叠加费用管控，盈利能力持续提升
2025 年，公司毛利率为60.5%，同比提升2.7 个百分点，主要得益于PET、纸箱、糖等大宗原材料价格下降。费用率方面，销售/管理费用率分别为18.6%/4.7%，同比-2.8/+0.1 个百分点，销售费用率降低主要因广告及促销费用同比下降和物流费率受产品结构优化而下降。受益于成本红利叠加费用管控，公司盈利能力持续提升，归母净利率同比提升1.93 个百分点至30.19%。
维持“买入”评级，目标价58.0 港元/股
公司包装水业务明显回暖，茶饮及功能饮料受益健康化趋势保持高势能，新品布局有望贡献新的增量。我们预期26-28 年公司实现归母净利润分别为179.5/204.6/230.3 亿元，同比增长13.1%/14.%/12.5%，给予2026 年32 倍PE，对应58.0 港元/股目标价，较现价有23.6%的涨幅空间，维持“买入”评级。