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机构：开源证券
研究员：张宇光/逄晓娟/张恒玮
事件：贵州茅台自2026 年3 月31 日起，将飞天53%vol 500ml 贵州茅台合同价格由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶、自营体系零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为914.5、973.6、1029.2 亿元，同比分别+6.1%、+6.5%、+5.7%，EPS 分别为73.02、77.75、82.18 元，当前股价对应PE 分别为19.9、18.6、17.6 倍，维持“买入”评级。
提价对冲改革压力，业绩目标达成压力减轻
本次飞天茅台提出厂价与指导价，可直接增厚公司业绩，有效对冲非标酒调整带来的压力。而且从量价逻辑来看，提价模式优于放量模式：一方面可避免放量对品牌价格和渠道信心的冲击，另一方面也契合高端白酒“价值定位”。再结合当前经销商完成任务进度较好，预计公司26 年业绩目标达成压力较小，业绩确定性进一步增强。
春节验证需求韧性，提价具备市场基础
本次提价是建立在市场供需基础之上。2026 年的春节相当于一次“压力测试”，春节旺季表明，批价回落后的飞天茅台需求坚挺，即使节后淡季，批价也稳定在1600 元附近，验证了当前价格的需求支撑力。此次提价幅度温和，调整后指导价1539 元仍低于当前批价，预计不会对核心消费需求产生明显冲击。而且从供给端来看，当前渠道库存低位，多数经销商配额已售罄，低库存叠加较好的需求，使得提价具备市场基础。
引领行业升级，利好白酒行业格局
作为行业龙头，飞天茅台提价可巩固高端白酒价格体系，有效避免行业进一步降价压缩生存空间。同时，公司通过渠道改革、价格调整、数字化运营等举措，为行业市场化转型提供清晰路径，长期看有助于带动整个白酒行业走出周期调整期，实现更高质量发展。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。