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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/严天鹏/范晨轩
事件：浙江沪杭甬发布2025 年报。公司2025 年实现营业收入197.55 亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润53.25 亿元，同比减少3.21%。业绩符合预期。
2025 年公司收入稳健增长，证券业务提供较多增量。2025 年公司总体实现营业收入197.55亿元，同比增长9.4%，保持稳健增长。其中高速公路收费业务收入达到103.88 亿元，同比下降2.6%，整体车流量同比下降1.3%，主要受到 ETC 货车八五折扩围、路段改扩建分流及收费天数减少拖累。2025 年公司证券业务实现收入为75.5 亿元，同比增长22.1%，提供较多增量。
持续推动路网扩展和整合并购，投资收益高增，高现金分红保障股东回报。25 年公司通过之江交控平台收购桂三高速51%的股权，拓展高速公路主业区域。同时公司稳步推动甬金、乍嘉苏高速改扩建项目，强化区域路网协同。2025 年公司投资收益共13.24 亿元，同比增长23.74%。公司连续多年保持稳定的分红政策，25 年现金股息为每股人民币0.395 元，股息支付率约44%，对应股息率为6.25%。
维持盈利预测，维持“买入”评级：结合公司2025 年报，维持26E-27E 盈利预测，新增2028E 盈利预测，预计公司2026E-2028E 归母净利润分别为58.87/61.49/63.19 亿元，分别同比增长10.56%/4.45%/2.76%，对应PE 分别为7x/6x/6x。维持“买入”评级。
风险提示：收费标准降低风险、不可抗力、竞争性线位导致车流转移。