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机构：华西证券
研究员：许光辉/王璐
2025 年，公司实现营收93.18 亿元/+42.96%，归母净利润4.97 亿元/+156.66%，扣非归母净利润5.18 亿元/+176.84%；其中，2025Q4 实现营收30.81 亿元/+85.77%，归母净利润1.80 亿元/+247.27%，扣非归母净利润2.04 亿元/+266.27%。
分析判断:
主品牌规模与质量并进，推动业绩高增
分业务来看，2025 年，公司珠宝业务收入90.44 亿元/+45.53%，其中，时尚珠宝/传统黄金产品收入同比+71.77%/+22.39%。一方面，公司持续深化加盟渠道建设，推进线上线下融合；截至2025 年底，潮宏基珠宝门店共计1668 家（其中加盟店1486 家），全年净增163 家。另一方面，公司产品力和品牌力持续提升，推出“故宫文化”“臻金梵华”“花丝海棠”“三丽鸥”等系列爆款。
加快国际化布局，延展多品牌矩阵
2025 年，潮宏基珠宝成功进入柬埔寨、新加坡市场，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9 家门店；截至2025 年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11 家。同时，公司于2025 年9 月份递交“港股IPO”申请，旨在打造国际化资本平台，为国际化策略落地提供支持。此外，公司积极延展“1+N”品牌组合寻求增量，其中，“珠宝礼赠专家”品牌Soufflé 市场布局初具规模，截至2025 年底门店数量达96 家；高端珠宝品牌“臻ZHEN”体验馆于臻宝博物馆正式启幕。
费用率持续优化，带动净利率提升
2025 年，公司净利率5.06%/+2.46pct，毛利率22.06%/-1.54pct（其中，时尚珠宝/传统黄金产品毛利率同比-5.42pct/+3.59pct）；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.88%/8.50%/1.01%/0.36%，同比分别-0.19pct/-3.19pct/-0.03pct/-0.13pct，期间费用率（尤其是销售费用率）持续优化，我们认为主要系加盟门店扩张（轻资产）及收入增长带来的费用摊薄。
投资建议
结合年报，我们调整此前盈利预测，并引入2028 年盈利预测，预计2026-2028 年营收为113.87/136.99/158.68亿元（原预测2026-2027 年为91.68/103.83 亿元），归母净利润为7.53/9.38/11.08 亿元（原预测2026-2027年为6.76/8.01 亿元），EPS 为0.85/1.06/1.25 元（原预测2026-2027 年为0.76/0.90 元），最新股价（3 月31日收盘价10.3 元）对应PE 为12/10/8X，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。