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机构：华源证券
研究员：丁一
2025 年古茗业绩表现亮眼。2025 年古茗实现营业收入129.14 亿元，同比增长46.9%，其中销售商品及设备收入达102.69 亿元，同比增长46.1%，加盟管理服务收入达26.28 亿元，同比增长50.2%，直营门店销售收入0.16 亿元，同比增长14.7%；2025 年实现归母净利润31.09 亿元，同比增长110.3%；实现经调整净利润达25.75亿元，同比增长66.9%。
渠道端：门店网络快速拓张。截至2025 年12 月31 日，古茗门店网络覆盖中国超过200 个各线级城市，包括13,554 家门店，门店数同比增长36.7%。其中，在二三线及以下城市的门店数量占总门店数量的82%，同比增长2pct，持续证明古茗在中国低线市场布局的能力。
门店运营表现：单店日均GMV 高增。2025 年度，古茗门店实现单店日均GMV 达7.8 千元，同比增长20%；单店日均出杯数达456 杯，同比增长19%。单店运营指标增长主要受益于古茗不断推出受消费者喜爱的新品、持续扩大销售品类及外卖平台提供补贴。从会员数量看，截至2025 年底，古茗小程序注册会员数达2.06 亿名，季度活跃会员达5200 万名。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为34.3/41.5/47.7 亿元，同比增速分别为10.2%/21.0%/14.9%，当前股价对应的PE 分别为17/14/12 倍。
我们认为，古茗当前在国内仍有较大开店空间，且有较强的研发推新能力、扩品类能力，预计将带动公司份额持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；宏观环境修复不及预期风险；拓店数量不及预期风险。