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机构：长江证券
研究员：吴一凡/程泽宇
中金公司发布2025 年报，报告期内实现营业收入284.8 亿元，同比+33.5%，实现归母净利润97.9 亿元，同比+71.9%，加权平均净资产收益率同比+3.88pct 至9.39%。
事件评论
收费类与资金类业务共同推动公司业绩实现高增。2025 年，中金公司实现营收、归母净利润分别为284.8、97.9 亿元，同比分别+33.5%、+71.9%，加权ROE 为9.39%，同比+3.88pct，剔除客户资金后杠杆为5.25x，同比+5.7%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、自营收入分别为61.7、50.3、15.8、142.8 亿元，同比分别+44.7%、+62.6%、+30.8%、+41.2%。
积极布局国际化业务，跨境业务影响力持续提升。1）股票业务方面，QFII 客户市占率连续22 年排名市场首位，服务多家QFII 及全球长线基金投研排名领先，互联互通交易份额在中资券商中持续领先；3）固收业务方面，灵活调整资产配置和交易策略，持续提升投资交易能力，投资规模稳步提升；对客交易业务不断扩展客户覆盖范围，加强产品创新和客户服务，跨境业务保持领先。
经纪业务随市高增，信用业务份额同比提升。2025 股基日均成交额同比+70%，中金经纪业务收入2025 年同比+44.7%，公司经纪业务收入增速低于市场增速，预计公司经纪业务市场份额及佣金费率有所下降。经测算，公司两融市场份额为2.6%，同比+0.2pct，有所提升。
股债承销规模同比实现高增，均处于行业领先地位。股权承销方面，2025 年公司港股IPO融资规模79.00 亿美元，同比+106%，排名市场第一；公司A 股IPO、再融资规模分别162.38、919.22 亿元，同比分别+352%、+644%；公司美股IPO、再融资及减持分别0.74、0.62 亿美元。债券承销方面，公司剔除利率债后境内外债券融资规模分别为8,250.35 亿元、59.69 亿美元，同比+16%、+13%，分别位于行业第4、第1。
自营资产扩表延续，投资收益率同比提升。2025 年公司金融资产规模为4,267.15 亿元，同比+14.8%；经测算，金融资产投资收益率为3.6%，同比+0.78pct。
长期内我们继续看好中金公司凭借优秀的收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务和财富管理业务实现ROE 稳步抬升。预计公司2026-2027 年对应归母净利润为144.26 和156.78 亿元，对应H 股PE 分别为5.15 和4.74 倍，PB 分别为0.54 和0.49 倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；
2、监管政策收紧。