金盘科技(688676)：全球化布局推进 AIDC驱动业绩增长-格隆汇

机构：长城证券
研究员：张磊/张天浩

　　事件：公司发布《2025 年年度报告》，2025 年公司实现营收72.95 亿元，同比+5.71%，实现归母净利润6.6 亿元，同比+14.82%，实现扣非归母净利润6.1 亿元，同比+10.6%，业绩符合预期。
　　2025 年盈利能力提升，在手订单充沛。2025 年公司实现毛利率25.85%，同比+1.53pct，实现归母净利率9.04%，同比+0.72pct，主要系优质客户和订单比例提升。2025 年公司电气设备业务收入同比+4.68%，毛利率同比+2.02pct，储能业务收入同比+18.64%，毛利率同比-3.64pct。公司在手订单充沛，截至2025 年12 月31 日，公司在手订单72.07 亿元，同比+10.72%。
　　现金流同比改善明显。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额6.01 亿元，同比改善明显，主要系公司客户结构优化、优质客户订单比例增长；同时，公司不断加强对应收账款的精细化管理，应收账款回款有所改善。
　　AIDC 驱动业绩增长，SST 等产品深度布局。2025 年公司在AIDC 及IDC 等数据中心领域实现收入13.37 亿元，同比+196.78%，成为驱动业绩增长的主要引擎。
　　新产品方面，公司已完成固态变压器样机的设计及生产，自研HVDC 产品正式点亮金盘科技AI Factory 智慧工厂，数据中心产品已成功完成百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400 个项目。
　　储能产品不断增强，应用领域持续拓展。公司储能产品包括中高压直挂储能系列、低压储能系列、大容量电池包、模块化工商业储能系列、户用储能系列等。2025年公司储能产品实现营收6.2 亿元，同比+18.64%，新能源储能领域，累计签订订单容量超1000MWh，公司掌握低压集中/组串式储能、中高压直挂储能、构网型储能等核心技术，具备完整的储能系统解决方案能力。
　　电气设备产品丰富，变压器产销同比提升。公司电气设备包含包括变压器产品和成套产品，公司可为客户提供低压、中压、高压、大容量干式变压器及液浸式变压器，广泛应用于新能源、储能、数据中心等领域，成套系列产品应用于发电系统、电网系统等，受益变压器行业需求景气，2025 年公司变压器产品产量同比+8.12%，销量同比+4.77%.
　　全球化战略推进，出海业务高增。公司海外产品认证种类丰富，公司产品已获得美　　国UL、欧盟CE、英国UKCA、哥伦比亚RETIE、DNV、法国BV、德国TUV，中国CCS 以及中国节能产品认证等众多国内外知名认证332 个。订单方面，2025 年公司实现外销收入22.98 亿元，同比+16.01%，占主营业务比重提升至31.78%，2025年公司外销订单为31.55 亿元，占集团整体销售订单的35.74%，2025 年马来西亚工厂正式投产，海外本地化供给能力提升。
　　重视股东回报。公司发布2025 年度利润分配方案，本次利润分配方案为公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.80 元（含税），现金分红和回购金额合计34,217.89万元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例51.88%。
　　投资建议：受益全球新一轮电网投资，公司主营业务输配电设备、储能设备业绩受益行业增长，有望持续贡献利润；新产品领域，公司前瞻性布局HVDC、SST 等新一代电源技术，随着数据中心功率密度提升，需求有望提升；公司海外渠道丰富，海外产能不断提升，出海业务有望持续增长。
　　预计公司2026-2028 年实现营收101.17/127.04/149.13 亿元，分别同比增长38.7%/25.6%/17.4%；实现归母净利润9.64/12.12/14.85 亿元，分别同比增长46.2%/25.7% /22.5%；对应PE 分别为36.3x/28.8x/23.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）AIDC 行业建设不及预期，2）市场竞争风险，3）募投项目建设进度不及预期，4）原材料价格波动。