不同集团(06090.HK)深度报告：人群品牌彰显价值 AI赋能创造不同-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/王立平/庞盈盈/聂霜

　　不同集团：BeBeBus 打破品类边界，AI 赋能创造不同。不同集团创立于2018 年，2019年推出首个品牌——BeBeBus，以“硬科技+高颜值”锁定“家庭CFO”高净值人群，构建高端品牌高毛利壁垒，并从低频刚需耐用场景切入建立信任锚点，降维跨界高频刚需快消品，最大化单客价值。
　　品牌高端用户根基深厚，构筑多维竞争力。1）打造强产品力，牢固占领用户心智。公司布局具备高刚需、高频使用、高溢价、高传播属性及高市场份额“5G”属性的细分赛道；“五问”机制精准把握用户需求。2025 年使用场景、睡眠场景、喂养场景、护理场景收入占比分别为32.2%、13.1%、11.4%、43.2% 。2）线上线下多元渠道布局，品牌持续破圈。公司采用与达人合作、小红书种草、会员体系等多元化营销策略，提升用户忠诚度，2024 年公司私域平台的复购率为53.3%；2025 年线上、线下收入占比分别为72.9%、27.1%。3）产能扩张彰显增长信心，核心产品AI 升级，打造家庭生活AI 科技To C 应用。2026 年不同集团将“用AI 重新定义高端家庭质量生活”确立为公司使命，计划做AI 的场景化、产品化、产业化落地，加大核心产品（即婴儿推车、汽车安全座椅、婴儿床及婴儿餐椅）的AI 升级。宁波奉化新工厂将于2026 年下半年开启运营，全面打造数字化、智能化示范工厂，为AI 产品升级提供坚实保障。
　　品类延伸与品牌出海，未来成长空间广阔。1）国内：品牌持续破圈扩用户，打破品类边界提客单。根据公司招股书，中国富裕家庭数量预计将从2020 年的500 万增加至2029年的540 万，截至2025.6.30 公司培育了超过300 万名会员的忠实社群， 2022-2025H1婴儿推车销量合计为46.3 万件，用户数仍有较大提升空间。公司将BeBeBus 定义为人群品牌而非品类品牌，公司仅以婴童产品为原点品类，持续围绕“家庭CFO”，打破品类边界，提升用户客单值。2）出海：把握中国制造红利，打造全球化品牌。公司考虑在不同国家布置中心化管理，实现产品、流程、组织文化、市场运营、股东及资本架构的独立运作，打造本土化品牌；2025 年10 月公司与韩国SONOKONG Co., Ltd.公司达成合作，与当地公司合作运营品牌，将助力公司在海外市场建立本土化品牌。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.98、2.59、3.25 亿元，分别同比增长45.8%、31.0%、25.5%。对应PE 分别为15、11、9 倍。采用可比公司估值法，参考可比公司，我们给予不同集团2026 年38 倍PE，则不同集团目标市值为84 亿港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；海外市场消费不及预期。