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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业收入414.3 亿元，同比+11.3%，全年归属于上市公司股东的净利润55.5 亿元，同比+34.9%。2025Q4 实现营业收入150.6 亿元，同比+14.6%，环比+47.1%；归属于上市公司股东的净利润22.6 亿元，同比增长34.3%，环比+66.7%。
事件评论
Q4 销量结构持续优化，出口和新能源出口销量及占比持续提升，出口占比再创新高，收入同比大幅提升。2025Q4 实现营业收入150.6 亿元，同比+14.6%，环比+47.1%；2025Q4出口总量和新能源出口强劲，同环比大幅提升带动Q4 销量结构持续改善，Q4 共销售客车1.6 万辆，同比+2.5%，环比+30.5%，其中出口销量约0.64 万辆，出口新能源销量超1600 辆，同环比高增。订单结构优化，出口占比超40%，创历史新高，新能源出口占出口比例达25.3%。单价提升，2025Q4 宇通单车ASP 94.4 万元，同比+11.8%，环比+12.8%。
产品结构优化毛利率同环比提升，归母净利达22.6 亿元。公司2025Q4 毛利率27.3%，同比+1.4pct，环比+3.3pct。费用率同环比有所提升，2025Q4 期间费用率为10.0%，同比+0.6pct，环比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.4pct/+0.3pct/-1.0pct/+0.9pct，环比+0.5pct/+0.1pct/-0.1pct/+0.1pct。利润端，结构优化和规模效应体现，Q4 归母净利润同环比高增。2025Q4 归母净利润为22.6 亿元，同比增长34.3%，环比+66.7%，Q4 归母净利率达到15.0%，同比+2.2pct，环比+1.8pct。非经常损益方面，Q4约3.0 亿元，主要系理财投资收益，同环比提升。单车盈利方面，Q4 单车盈利约14.2 万元，同比+31.0%，环比+27.8%。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD 工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000 辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025 年全年每股分红2.5 元（含税），共派发55.3 亿，分红率99.65%，股息率7.0%。预计公司2026-2027 年归母净利润分别为62.9、72.0 亿元，对应PE 分别为12.6X、11.0X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。