中国外运(601598)：业绩同比增长2.7% 持续提升股东综合回报-格隆汇

机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/张梦婷/梁婉怡/卢浩敏/霍鹏浩/李清影

　　公司公告2025 年报：1、全年实现营业收入968.09 亿元，同比下降8.34%，主要受国际海运及空运运价同比大幅下滑影响；归母净利为40.22 亿元，同比增长2.66%；扣非归母净利为16.78 亿元，同比下降46.95%。其中Q4 实现收入217.71 亿元，同比+10.24%；归母净利润13.43 亿元，同比+22.9%；扣非亏损4.05 亿元。2、Q4 归母净利润增长，主要受益于出售路凯国际股权等资产处置收益（出售路凯国际25%股权的对价为4.7 亿美元）；扣非亏损主要由于公司在期末集中计提了资产减值损失，全年共计提10.55 亿元，其中包括对欧洲子公司KLG 及中外运物流南京有限公司的商誉减值合计5.61 亿元。
　　分业务情况：
　　1）货运代理：营业收入570.10 亿元，同比-15.13%；分部利润18.57 亿元，较2024 年下降17.41%。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为405/76/98/18/37 亿元，同比-9.5%/-19.2%/-4.7%/-50.9%/-6.7%，分部利润分别为8.2/-0.3/-0.45/5.28/2.86 亿元，同比+4.6%/-110.4%/-133.6%/+7.5%/-5.0%；货量分别为1560 万标准箱/84 万吨/60 万标准箱/7.7 万艘次/2860 万吨，同比分别为+2.9%/+2.3%/+4.5%/+15.3%/+0.5%。
　　2）专业物流：营业收入293.7 亿元，同比+5.08%，分部利润5.6 亿元，同比下滑22.7%。其中，合同物流/项目物流/化工物流收入分别为219/58/19 亿元，同比-1.6%/+53.2%/+0.6%；分部利润分别为4.1/0.4/0.7 亿元，同比-18.2%/-40.5%/-36.7%；业务量分别为5054/671/462 万吨，同比分别为+1.3%/+2.4%/+9.3%。
　　3）电商业务：营业收入104.3 亿元，与上年基本持平；分部利润0.20 亿元，同比下降87.65%。跨境电商物流6.9 万吨，同比-66.2%；物流电商平台361 万标准箱，同比+33.6%；物流装备共享平台8.3 万标准箱／天，同比-2.4%? 股东回报持续提升：公司拟派发2025 年末期股息每股0.155 元，叠加已派发的中期股息，全年每股派息合计0.30 元，派息总额达21.5 亿元。此外，公司年内积极实施回购，合计回购金额约4.8 亿元，综合计算的合计派息率65.45%，相较2024 年55%有明显提升。
　　海外业务利润高增长，资产优化成效显著：2025 年，海外业务收入同比增长7.3%，利润总额同比大幅增长39.3%。东南亚、中东、非洲区域利润均实现双位数增长。公司通过一系列资本运作优化资产结构，增厚了当期利润。2025 年公司成功发行国内首单央企仓储物流REITs，盘活存量资产13.11 亿元。在投资收益方面，中外运—敦豪国际航空快件有限公司分红13.80 亿元。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑当前地缘因素对公司业务的影响，我们调整公司2026-2027 年归母净利预测为34.1、37.3 亿元（原预测40.1、42.6 亿元），同时引入28 年预计盈利38.8 亿，对应26-28 年EPS 分别为0.48、0.52、0.54元，对应PE 分别为13、12、12 倍。2）目标价：考虑到公司重视股东回报，2025 年在利润承压背景下股东回报仍有所提升，假设2026 年全年每股派息金额维持与2025 年相同（年度现金分红0.30 元/股），基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动，市场对股息率要求高于稳健型红利资产，我们以4%预期股息率定价，对应538 亿市值，目标价7.5 元，预期较现价19%空间。维持“推荐”评级。
　　风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。