中国通信服务(0552.HK)2025年度年度业绩点评：“一商四者”战略把握AI和新基建机遇股东回报持续提升-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/董馨悦

　　事件：公司发布2025年度业绩。2025年实现营收1500.93亿元，YoY+0.1%；收入结构趋于多元化，市场侧，集客市场收入占比持续提升；业务侧，电信基建服务以外（业务流程外判服务，应用、内容及其他服务）的收入占比超过一半。盈利方面，毛利润169.57亿元，YoY-3.6%，毛利率11.3%，YoY-0.4pct；归母净利润36.10亿元，YoY+0.1%，净利润率2.4%，保持稳定。公司未来更加注重提升质量和效益，拓展高毛利项目，提升高价值业务占比。2025年全年自由现金流为7.95亿元，其中25H2恢复良好增长，同比+14.1%。董事会建议派发末期股息每股0.2241元，YoY+2.5%，分红比例提升至43%。
　　“十五五”布局深化“一商四者”内涵，赋能转型发展：面对传统投资放缓与AI产业机遇，公司定位“新一代综合智慧服务商”，深化向“数智咨询先行者”、“数智基建领航者”、“数智维营主导者”及“数智产品提供者”跃升。
　　积极应对运营商投资下滑，集客市场成核心引擎：1）运营商市场：受资本开支下调影响，25年营收802.12亿元，YoY-4.1%，占比下降至53.4%（同比-2.3pct），但下半年随算力和IDC投入加快，TIS同比降幅收窄至8.1%；2）集客市场：25年营收656.13亿元，YoY+5.5%，占收入比重升至43.7%（同比+2.2pct）。紧抓智算中心与城市更新机遇，在数字基建、智能建造等领域承接多项标杆项目，成为收入增长第一驱动力；3）海外市场：25年营收42.68亿元，YoY+1.0%，占比2.8%，聚焦“一带一路”稳固通信基础业务。
　　业务结构持续优化，TIS占比降至半数以下：1）电信基建服务（ITS）：25年营收743.91亿元，YoY-1.0%，在主动压控低价值项目下基本盘保持稳固，占收比降至49.6%（同比-0.5pct）；2）业务流程外判服务（BPO）：25年营收440.62亿元，YoY+1.4%，网络维护、物业管理及供应链等核心服务均稳健增长，占收比提升至29.3%（同比+0.3pct）；3）应用、内容及其他服务（ACO）：
　　25年营收316.40亿元，YoY+0.9%，占收比升至21.1%（同比+0.2pct）。其中软件开发及系统支撑收入达71.14亿元，YoY+14.0%，成为最大增量贡献业务。
　　发力四大新赛道，战略新兴及AI合同强劲增长：2025年新签合同总额2057亿元，其中战略新兴业务新签949亿元，YoY+22%，占比超46%。深入实施“人工智能+”行动，AI拉动合同超50亿元，同比增长超25%。公司积极发力新赛道，表现亮眼：1）数字基建：抢抓AI催生算力需求激增机遇，2025年新签约295亿元，YoY+40%；2）通服智维：培育AIDC全栈式维护，业务由单次项目向长期运营升级，集客市场相关合同YoY+20%；3）智慧城市：2025年新签约432亿元，YoY+24%；4）新能源与配电网：聚焦绿电建设和电力改革。
　　盈利预测、估值与评级：我们看好AI驱动集客市场和战略新兴业务发展，但考虑到三大运营商资本开支承压，我们下修26-27 年归母净利润预测至36.83/37.66亿人民币（较上次分别-4.4%/-6.5%），新增28年归母净利润预测38.74亿人民币，分别同比增长2.0%/2.3%/2.9%。看好公司在“十五五”期间深化“一商四者”内涵，把握AI算力建设和产业数字化转型机遇，在战略新兴业务和集客市场布局加快，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营商投资下滑超预期；集客市场拓展放缓；海外拓展不利；AI及新兴业务转化不及预期。

中国通信服务(0552.HK)2025年度年度业绩点评：“一商四者”战略把握AI和新基建机遇 股东回报持续提升

中国通信服务(0552.HK)2025年度年度业绩点评：“一商四者”战略把握AI和新基建机遇股东回报持续提升