下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东北证券
研究员：李玖/武芃睿/叶怡豪
4月3日，公司发布《关于实施高品质磷化铟单晶片建设项目的公告》，计划在控股子公司云南鑫耀现有产能基础上扩建产能，最终达到年产45 万片（折合4 英寸）的高品质磷化铟单晶片规模，项目计划总投资1.89 亿元。
点评：
锗资源与工艺构筑基本盘，重心向高附加值环节转移。公司是国内最大锗产品生产供应商，锗产品产销量全国第一，拥有较完整的锗产业链布局。依托上游锗资源保障，以及在高纯锗提纯、区熔精炼、单晶生长和精深加工等环节长期积累的工艺，公司产品逐渐从锗锭、二氧化锗等初级产品，延伸至太阳能电池用锗晶片、红外级锗单晶及毛坯、锗镜片/镜头/光学系统、光纤用四氯化锗等高附加值领域，并进一步切入砷化镓、磷化铟晶片等化合物半导体材料环节。公司一方面可依托资源端优势确保原料保障，另一方面，可借助高纯材料制备、单晶生长及晶片加工等共通工艺，持续向技术壁垒更高、附加值更高的产品延伸，盈利模式从资源型公司向工艺与技术驱动升级，产品已广泛应用于半导体、航空航天测控、核物理探测、光纤通信、红外光电、太阳能电池、化学催化剂、生物医学等领域。
磷化铟供需缺口持续扩大，资源与科技属性双重共振。磷化铟是EML/CW/DFB 激光器、光电探测器、调制器等核心光芯片的关键衬底材料，其单晶生长难度高、良率爬坡慢、扩产周期长，具备较高工艺和产能壁垒。需求侧看，AI 集群升级正持续推升高速光器件需求，带动磷化铟衬底需求提升，Lumentum 预测2026-2030 年数据中心的磷化铟需求CAGR 高达85%；与此同时，全球磷化铟供给较为集中，根据Yole数据，前三大厂商日本住友、AXT、日本JX 占据磷化铟90%以上市场份额，产能将成为重要约束。政策层面，商务部、海关总署已于2025 年将磷化铟纳入出口管制清单，作为战略资源要求“一单一审”。总体来看，公司作为国产替代的关键环节，已实现磷化铟的批量供货，本次4 英寸扩产将进一步强化公司竞争优势。同时受下游光互联市场高景气影响，磷化铟价格持续攀升，公司可直接受益于资源与科技属性的双重共振。
多场景需求共振向上，订单放量带动业绩修复。2025 年公司在多个应用场景出现回暖：一方面，随着国内低轨通信卫星组网持续推进，卫星用太阳能电池对锗晶片等光伏级锗产品需求明显提升；另一方面，光通信市场景气度回升，带动磷化铟产品销量增加；在传统优势领域，光纤级锗产品以及红外级锗产品中的镜头、光学系统订单量增加，推动相关产品出货增长。整体看来，公司在下游行业高β的驱动下增长趋势强劲，锗系产品持续向高毛利品种优化，叠加原材料价格上行与出口管制带来的供给约束，有望进一步推动收入质量和盈利能力同步改善。
盈利预测与投资评级：预计公司2025E-2027E 收入11.29/17.23/24.34 亿元，归母净利润0.18/3.87/6.12 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：锗产品价格波动较大的风险，下游需求不及预期，出口管制政策进一步加大。