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机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/张予名
一汽解放发布2025 年年报，业绩大幅修复。中重卡业务随行业提升，海外中重卡市场有增长潜力，一汽解放持续保持技术领先。
投资要点：
维持“增持”评级，上调目标价至 9.04元。我们认为一汽解放业绩随国内重卡景气度改善明显，后续经营改善、出口等带来长期成长。
预计公司2026/27/28 年EPS 分别为0.39（+0.11）/0.59（+0.20）/0.76元。我们给予公司2026 年1.6x PB，目标价9.04 元（原为8.34 元），维持“增持”评级。
一汽解放发布2025 年年报，业绩大幅修复。根据公司财报，2025 年全年公司取得营收626.8 亿元，同比+7.0%；25Q4 营收186.8 亿元，同比+41.9%，环比+17.4%。2025 年全年公司取得归母净利润7.2 亿元，同比+16.4%；25Q4 归母净利3.5 亿元，同比+77.5%，环比相对持平。公司2025 年全年毛利率为7.0%，同比+0.7pct；净利润率为1.3%，同比+0.2pct；ROE 为2.7%，同比+0.3pct。25Q4 公司毛利率10.9%，同比+6.1pct，环比+3.8pct；净利润率2.0%，同比-0.2pct，环比-0.3pct；ROE 为1.3%，同比+0.3pct，环比相对持平。中重卡业务随行业提升。根据公司年报，2025 年一汽解放中重卡销量约为25.5万台，同比+19%；公司新能源商用车销量约为4.5 万台，取得营收约184 亿元，同比分别增长183%和266%。我们认为，一汽解放作为行业龙头，规模效应较强；总销量随行业修复后，规模效应有望进一步扩大。
海外中重卡市场有增长潜力。根据公司年报，一汽解放2025 年海外出口6 万辆，同比增长5.2%，保持稳步提升。公司加速海外属地化运营，2025 年全面启动在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、越南、沙特阿拉伯等国家子公司布局，全力支撑公司国际化战略落地。我们认为，公司海外渠道积淀较多，后续销量有望持续增长。
一汽解放持续保持技术领先。在智能化方面：公司产品在高速场景，完成3 款L2 车型匹配，通过L2 组合辅助驾驶备案；完成L2++产品开发，完成3 家快递客户试用产品投放。低速场景，完成L4 厂区产品开发验证；在天津港启动ICV 产品测试运营。我们认为：商用车未来在智能化领域应用场景较多，公司各类卡车产品布局均衡，各类智能化产品业态也都取得了进展，长期成长潜力较大。
风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。