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机构：中信建投证券
研究员：阎贵成/杨艾莉/蔡佳成
2025 年公司全球化和生产力战略见成效。公司在应用中积极增加AI 功能，有效提升了产品使用体验和效果，助力公司推进全球化和生产力战略，并且获得突出成果。生活场景方面， 美图秀秀借助AI 功能登顶52 个地区的应用榜，且首次登顶美国分类榜。
生产力方面，AI agent 成为美图设计室的付费收入主要驱动力；开拍和Vmake 的MAU 同比高增。受益于此，美图产品付费率达6.1%，海外MAU 破亿。
展望2026 年，继续看好公司在AI 发展下继续推进两大核心战略，有望在现有全球布局上推进在南美洲的发展。
我们预计2025-2027 年公司实现经调整归母净利润为13.3 5 /16.67/19.41 亿元，同比增长38.24%/24.91%/16.46%，2026 年4 月3 日收盘价对应PE 为13.06/10.46/8.98x。
事件
美图发布2025 年财报。2025 年公司实现收入38.59 亿元，同比增长28.8%；归母净利润6.98 亿元，同比减少12.7%；经调整归母净利润9.65 亿元，同比增长64.7%。
风险分析
用户付费率增长不及预期的风险、国内生活场景应用MAU 和付费用户数下滑的风险、海外生产力工具付费用户增长不及预期的风险、ARPPU 增长不及预期的风险、全球化战略不及预期的风险、电商和营销等细分领域对生产力工具需求不足的风险、图片和视频编辑领域竞争加剧的风险、数据安全风险、广告业务收入增长不及预期的风险、供应链管理SaaS 持续拖累业绩的风险、研发投入无法转化为新产品和业绩的风险、开源A I 降低应用开发门槛且降低公司产品竞争力的风险。