希迪智驾(03881.HK)：2025年收入同比增长116% 自动驾驶矿卡商业化部署快速增长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：唐旭霞/杨钐

　　2025 年公司实现营收8.85 亿元，同比增长116%。2025 年，公司实现收入为8.85 亿元，同比增长115.8%，净利润为-10.20 亿元（2024 年为-5.81亿元），考虑到以股份为基础的付款、按摊销成本计量的附有优先权的金融工具的财务成本、上市开支等因素，调整后净利润为-2.42 亿元（2024 年为-1.27 亿元）。分业务来看，2025 年，公司自动驾驶矿卡产品及解决方案收入为8.34 亿元，同比增长238.0%，自动驾驶物流车解决方案收入为935.3 万元，同比增长13.3%。
　　2025 年公司净利率同比+26pct，费用率下降。2025 年，公司的毛利率/净利率分别为21.4%/-115.4%，分别同比变动-3.3/+26.2pct。2025 年，公司费用率为112.9%，同比-23.3pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.0%/55.5%/42.3% ，分别同比变动-0.7/-17.8/-4.8pct。
　　希迪智驾是商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业。1）自动驾驶矿卡商业化部署快速增长：公司2025 年自动驾驶矿卡解决方案交付数量达到630 台/套，同比增长317.22%。截至2026 年2 月28 日，公司已经交付和正在交付的自动驾驶矿卡产品销售总量已超1,500 台，无人驾驶累计运行里程超1.600 万公里，累计运输煤及矿石量超1.4 亿吨。
　　2）产品矩阵应用场景持续拓展：截至2025 年末，智慧公交累计部署超3000 台、覆盖11 城，车载单元（OBU）累计销量破14000 套；无人驾驶重卡落地中越浦寨智慧口岸；智能感知业务在多个场景持续深耕。3）业务展望：未来，公司将深度挖掘矿山场景智能化和无人化需求，推动钻、爆、挖、运全作业链条无人化、智能化；实现智能驾驶多个场景规模化落地，紧密跟进开放道路大宗短倒自动驾驶试点项目；加速推进全球化战略布局，重点布局澳洲、南美等关键战略区域。
　　风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
　　投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。公司为商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业，持续受益于Robo-X 行业加速发展。我们预计公司2026-2028 年营业收入18.67/35.18/52.63 亿（原预计26/27年18.67/35.18 亿），考虑产品结构对毛利率影响、叠加研发支出加大，我们下调利润预测，预计2026-2028 年归母净利润为-1.00/3.54/9.90亿（原预计26/27 年0.17/3.68 亿），维持优于大市评级。