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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃
公司2025 年实现营收10934.94 亿元，同比减少5.76%；归属净利润228.92 亿元，同比减少17.91%；扣非后归属净利润176.64 亿元，同比减少27.38%。
事件评论
收入微降，装备与资源业务保持增长。公司2025 年实现营收10906.26 亿元，同比减少5.77%。其中基础设施建设是公司营业收入的最大来源，实现营收9,253.51 亿元，同比下降6.80%，装备制造实现营收276.15 亿元，同比增长11.29%，其他业务中资产运营业务实现收入67.09 亿元，同比增长87.14%，资源利用业务实现收入88.90 亿元，同比增长9.00%；分区域境内地区营收10,194.76 亿元，同比下降6.61%；境外营收740.18亿元，同比增长7.83%。
毛利率下降造成净利率下滑。公司2025 年综合毛利率9.34%，同比下降0.46pct，基础设施建设毛利率为8.24%，同比减少0.38 个百分点，设计咨询毛利率为28.51%，同比减少0.61 个百分点，装备制造毛利率为20.08%，同比减少0.34 个百分点，房地产开发毛利率为11.73%，同比减少2.71 个百分点。费用率基本持平，公司全年期间费用率5.48%，同比下降0.04pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、-0.07、-0.24、0.28pct 至0.59%、2.01%、2.06%和0.82%，费用率总体持平财务费用增长的主要原因是费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。综合来看，公司2025 年归属净利率2.10%，同比下降0.31pct，扣非后归属净利率1.62%，同比下降0.48pct。
收现比和现金流显著改善，公司多措并举强化现金流管控。公司2025 年收现比96.67%，同比提升7.86pct，经营活动现金流净流入287.72 亿元，同比多流入7.21 亿元，公司多措并举强化现金流管控。同时，公司资产负债率同比提升0.73pct 至78.12%，应收账款周转天数同比增加25.63 至88.31 天。
能源安全促使资源品涨价背景下，公司矿产资源有望重估。目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINES 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿，旗下全资子公司中铁资源与中金黄金组成合资公司于2026 年3 月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权。近年来，公司以矿山实体经营开发为基础，持续拓展矿业服务业务，包括矿石采剥、矿用机械设备销售等，并进一步获取了建筑用砂石骨料资源项目。2025 年生产铜金属29.99 万吨、钴金属5,577.99 吨、钼金属1.42 万吨、铅金属8,887.75 吨、锌金属2.84 万吨、银金属34.52 吨。2025 年中铁资源归属净利润39.75 亿元，同比+32.33%，充分受益资源品涨价，看好公司未来第二主业发展与价值重估。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；
2、实物工作量推进不及预期。
风险提示
1、原材料价格大幅波动：工程主业竞争激烈，毛利率低，原材料价格的波动会对经营产生显著影响，若未来原材料价格大幅波动，且超出行业企业承受范围，可能会导致利润受损。
2、实物工作量推进不及预期：实物工作量的推动受多方面因素影响，包括项目规划、资金到位情况等，以及资金下达后具体施工节奏的安排，若出现天气等影响施工节奏因素出现，也可能导致实物工作量推进不及预期。