小熊电器(002959)：品类与提效共振推动业绩修复-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/王森泉/周衍峰

　　公司发布2025 年年报，全年实现营业收入52.30 亿元，同比+9.92%；归母净利润3.93 亿元，同比+36.40%（收入及净利表现基本符合我们此前预期）；扣非归母净利润3.64 亿元，同比+47.64%；经营活动现金流净额4.16 亿元，同比+81.64%。分季度看，25Q4 公司实现营收15.39 亿元（同比-5%）、归母净利润1.47 亿元（同比+36.3%）。整体来看，公司在厨房小家电行业需求温和修复、产品结构升级及渠道效率改善的带动下，实现了收入恢复与利润端更快增长，经营修复趋势较为清晰。同时公司拟每10 股现金分红13元，分红率为51.4%。维持买入。
　　厨房基本盘稳健，母婴与个护成为增长亮点
　　2025 年厨房小家电收入33.80 亿元，同比+3.19%，仍是公司核心基本盘；母婴小家电收入2.83 亿元，同比+12.91%，体现公司在母婴场景持续投入后的正向反馈；个护小家电收入6.48 亿元，同比+79.22%，成为全年增长最突出的业务；生活小家电收入4.82 亿元，同比-13.98%，仍承受一定压力。公司在年报中提出，2025 年通过成立厨房事业部、优化厨房品类策略、提升传统电商零售能力、加大母婴产品研发与形象升级等方式推动增长，同时围绕高价值品类持续倾斜资源。我们认为，公司当前已从“长尾扩品类”逐步转向“聚焦高价值赛道和重点人群”，产品结构优化趋势正在增强。
　　外销高增叠加线下扩张，并表协同继续兑现
　　2025 年国内收入42.79 亿元，同比+4.61%；海外收入9.51 亿元，同比+42.37%，外销成为增长拉动源。线上收入37.56 亿元，同比+3.96%，线下收入14.74 亿元，同比+28.70%，显示公司在线下渠道和新市场拓展上取得更好进展。并表业务方面，罗曼智能全年实现收入5.95 亿元，净利润7076万元；若按业绩承诺口径，2025 年实现经审计净利润（扣非前后孰低）6533.82 万元，显著超过2500 万元承诺目标。我们认为，罗曼智能不仅直接拉动个护板块收入高增，也强化了公司在个护及海外ODM/OEM 领域的能力补充，协同效应已开始兑现。
　　毛利率提升叠加费用率优化，现金流明显改善
　　公司2025 年综合毛利率为36.67%，同比提升1.37pct；其中厨房小家电毛利率36.26%，同比提升2.51pct，线上销售毛利率40.12%，同比提升2.67pct，说明高毛利产品占比提升及线上零售能力优化对盈利改善形成支撑。费用端，整体期间费用率同比-1.34pct，各项费用率均有优化，其中销售费用率同比-0.65pct（主要受渠道推广提效影响）。与此同时，公司经营活动现金流净额同比增长81.64%。整体来看，公司2025 年利润增速明显快于收入增速，反映经营杠杆和费用投放效率均有改善。
　　关注品类拓展与出海推进，目标价56.7 元
　　展望2026 年，公司在年报中对外部环境判断仍偏谨慎，认为小家电退出国补、原材料成本波动、消费信心偏弱及高基数等因素可能带来压力；但同时也明确提出，将继续围绕精细化运营、高价值产品打造、海外自主品牌建设、研发效率提升和营销投入产出优化推进经营。因此，我们调整26-27 年预测EPS 为2.70/3.06 元（前值2.87/3.07 元，分别下调5.9%/0.33%），并引入28 年预测EPS 为3.32 元，截至2026/4/8，Wind 可比行业26 年平均PE为21x，给予公司26 年21xPE，对应目标价56.7 元（前值63.14 元，基于26 年22xPE）。
　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑，新兴渠道开拓受阻，行业竞争加剧，原材料价格波动。