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机构：华创证券
研究员：刘一怡
4 月8 日，公司发布自愿性公告，宣布拟以自有资金、自筹资金或法规允许的其他资金回购H 股股份，总额不超过4 亿港元。
评论：
传统主业主动调整，自主品牌收入高增。2025 年，公司实现收入21.9 亿元，同比+6.1%，25H2 收入增速环比25H1 略有放缓，或主要系公司主动优化东南亚低毛利客户，结构调整后新兴市场有望恢复较快增长。分业务看，公司2025年自主品牌/代工业务分别实现营收14.2/7.6 亿元，同比+11.6%/-2.9%；毛利率分别+2.0/+5.0pct 至44.7%/36.9%，结构持续优化。展望后续，泰国工厂有望于年内建成落地，全球化供应链能力持续强化，看好公司主业平稳增长。
XR 业务布局深化，持续看好公司卡位优势。公司与国内外累计约20 家头部客户均达成XR 业务合作，部分国内客户重点项目已顺利进入量产阶段。产能方面，公司已为后续XR 业务放量储备了一条Neo Vision XR 镜片生产线和洁净厂房，并深度参与供应链组装环节，产品交付能力得到增强。近期，Meta 产品推新、公司入股Rokid、Xreal 港股递表，产业链催化频频，智能眼镜放量趋势下，镜片环节价值凸显。
投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。
公司前瞻布局XR 业务，深度绑定歌尔、Rokid 等产业链龙头，目前已和多家头部3C 龙头合作布局智能眼镜，成长可期。考虑到智能眼镜业务发展提速，我们略上调公司27 年盈利预测，预计公司26/27/28 年归母净利润分别为6.9/8.5/10.22 亿元（26-28 年前值为6.9/8.2/9.9 亿元），对应PE 为28/23/19X。
参考可比公司估值，给予26 年估值为40X，对应目标价62.13 港元，维持“强推”评级。
风险提示：智能眼镜发展不及预期、海外市场关税风险、行业竞争加剧。