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机构：上海证券
研究员：仇百良/李煦阳
公司发布2025年财报，实现营业收入577.37亿元，同比+28.51%；实现归母净利润16.66亿元，同比+12.58%；实现扣非归母净利润15.58亿元，同比+17.43%。25Q4单季度实现营业收入172.47亿元，同比+52.06%；实现归母净利润6.16亿元，同比+12.79%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比+21.70%。
投资摘要
以旧换新补贴带动重卡行业全年销量增长，公司销量高增速带动全年营收增长，新能源业务规模快速扩张阶段性拉低毛利率。2025 年国内重卡行业受到老旧营运货车以旧换新补贴政策带动实现高增，海外市场需求稳步上升， 重卡行业全年实现销量约114.49 万辆， 同比+26.98%。2025 年公司实现重卡销量17.39 万辆，同比+30.77%，增速超过行业平均，销量增长带动了收入和利润的持续增长。此外，国内新能源重卡行业2025 年终端销量23.1 万辆，同比+182%，公司新能源重卡销量近1.8 万辆，同比+190%以上，由于盈利水平相对平缓，阶段性拉低整体毛利率，公司整车业务毛利率微降至6.73%。
出口业务表现亮眼，海外市场仍将维持较好的增长态势。2025 年重卡行业实现出口34.09 万辆，同比+17.42%。公司产品出口主要通过重汽国际公司实现，2025 年公司出口业务市场份额稳步扩大，产品全年出口占总销量近50%，出口业务的突出表现为业绩增长奠定基础。
车桥公司业绩高增，纳入高新企业享受税收优惠，将进一步提升盈利能力。车桥公司产品主要供重汽集团旗下各整车生产单位，2025 年实现营收102.39 亿元，同比+42.06%；实现净利润15.20 亿元，同比+95.63%，净利润率提升至14.84%。2025 年底车桥公司通过高新技术企业认定，自2025 年至2027 年享受15%所得税优惠税率，将进一步增强其盈利能力。
投资建议
预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34/24.01/28.58亿元，同比分别+16.12%、+24.14%、+19.03%。2026年4月9日收盘价对应PE分别为14.98X、12.07X、10.14X。维持“买入”评级。
风险提示
经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。