德业股份(605117)：Q1净利润预计实现高速增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/戚腾元

　　德业股份发布25 年年报及26Q1 业绩预增公告，25 年实现营收122.24 亿元（yoy+9.08%），归母净利润31.71 亿元（yoy+7.11%）；预计实现归母净利润11-12 亿元（yoy +55.91%~77.08%）；预计实现归母扣非净利润10.4-11.4 亿元，（yoy +69.78%~86.11%），根据公司业绩会，Q1 汇兑损失7-8kw，若剔除该影响利润更高。公司作为户储国内龙头企业，业绩兑现度高，海外市场全面开花；同时，公司工商储、大储、阳台光伏、便携式储能、SST 等多品类业务进展积极，有望在后续贡献新的盈利增长点。维持“买入”评级。
　　25 年营收净利稳步增长，费率控制稳定
　　公司25 年实现营收122.24 亿元（yoy+9.08%），归母净利润31.71 亿元（yoy+7.11%），其中Q4 实现营收33.77 亿元（yoy +5.86%），归母净利8.24 亿元（yoy +14.30%）。25 年分别实现毛、净利率38.13%、25.92%，同比-0.64、-0.49pct，主要系原材料成本有所提升。公司25 年期间费用率8.98%，同比+0.25pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.81%、2.62%、-1.06%、4.60%，同比+0.25、+0.20、+0.11、-0.30pct，整体保持稳定。
　　新能源业务突破百亿，储能逆变器+电池包收入高增公司2025 年新能源行业实现营业收入101.81 亿元，yoy+26.99%。根据公司业绩会，其中1）储能逆变器：营业收入52.17 亿，yoy+18.92%（户储逆变器37.45 亿，yoy+5.67%；工商储逆变器14.73 亿，yoy+74.67%）；2）光伏逆变器：营业收入10.54 亿，yoy-7.21%（组串逆变器8.98 亿，yoy+13.44%；微逆1.55 亿，yoy-55.14%）；3）储能电池包：销售收入38.32亿，yoy+56.34%。公司2025 年环境电器行业实现营业收入20.05 亿元，yoy-36.23%。其中1）热交换器：销售收入9.38 亿，yoy-52.03%；2）除湿机：销售收入8.05 亿，yoy-16.91%；3）太阳能空调：销售收入2.4 亿，yoy+15.57%。
　　26Q2 起电池包毛利率有望环比企稳回升
　　公司25 年毛利率为38.13%，yoy-0.64pct。根据公司业绩会，1）逆变器整体毛利率47.74%，yoy-0.08pct（储能逆变器51.1%，光伏逆变器32.1%）；2）储能电池毛利率31.81%，yoy-9.49pct（因电芯涨价成本上升）；3）除湿机毛利率29.72%，yoy-4.72pct（因销售规模下降）；4）热交换器毛利率7.71%，yoy-4.41pct（因订单大幅下降但固定成本存在）。考虑原材料涨价以及出口退税政策变化影响，公司电池包业务已经于Q1 提价，Q2 起伴随电芯供应价格相对平稳，同时产能提升有望进一步降低管理和制造成本，我们认为公司电池包业务毛利率有望环比企稳回升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海外政策延续接力，地缘冲突或进一步推升企业出货，同时公司工商储等新品类销售带动效果亮眼，我们上调公司储能逆变器、电池包出货量假设，预计公司26-27 年归母净利55.02/67.98（前值40.36、48.75 亿元，上调+36%/39%），新增28 年预测83.98 亿元。参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 23 倍，考虑到公司作为户储国内龙头企业，渠道开拓与成本控制优势显著，我们给予公司26 年PE25 倍（前值26 年22 倍），目标价为151.25 元（前值97.90 元），维持“买入评级”。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。