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机构：东吴证券
研究员：朱洁羽/易申申/余慧勇/武阿兰/陈哲晓
深挖国内非煤市场、重点拓展有色金属市场，2025 全年业绩同比稳增6%。公司发布2025 年度报告，全年实现营业收入63.89 亿元，同比增长3.98%；归母净利润8.39 亿元，同比增长5.83%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增长6.97%，营收与净利润均保持稳健增长，主要系2025 年公司继续深挖国内非煤市场潜力，重点拓展有色金属市场，取得较好的成绩。2025 年公司销售毛利率22.99%，同比提升1.54pct；销售净利率13.14%，同比提升0.23pct。费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.47%/1.54%/0.06%/3.51%，同比+0.40/+0.08/+0.05/0.32pct。
2025 年财务费用同比增长847.50%，主要系本期公司利息支出、汇兑损失等增加1166 万元以及利息收入增加814 万元所致。
整车业务为营收核心支柱，占公司总营收比重超9 成。分业务来看，2025 年整车-宽体自卸车为第一大收入来源，实现营收58.97 亿元，同比增长4.08%，占总营收比重为92.3%，受益于新能源车型批量交付、海外大客户订单落地；2025 年配件销售实现营收3.62 亿元，同比增长15.59%，增速显著高于整车，主要得益于存量设备保有量增长、售后 “零距离” 服务体系完善；2025 年其他业务营收同比下滑21.61%，主要系西安同力维修总包业务在巴基斯坦的总包业务结束，刚果金、莫桑比克、老挝等地区的合同金额下降，同时租赁业务萎缩导致收入减少。分区域看，2025 年公司国内外营收分别为53.35/10.54 亿元，同比增长3.93%/4.23%，海外增速略高于国内，国际化布局成效逐步显现。
非公路宽体自卸车赛道先发优势领先，新能源与智能化打开长期成长空间。1）赛道先发优势领先：公司首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，历经20余年发展，在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面均处国内领先水平。2）新能源车型销售增速可观：公司是最早研发新能源产品的企业之一，技术的积累、产品品质的提升，促使近年来新能源产品市场销售遥遥领先。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG 动力产品、LNG 动力产品等产品市场进展良好，有望打开中长期成长空间。3）无人驾驶规模化应用：国家政策引导智能矿山建设，当前无人驾驶产品已完全具备大规模商业化落地条件，下游客户关注度高且已有部分开始采购，未来有望成为市场需求重要驱动力。
盈利预测与投资评级：考虑公司海外市场拓展不及预期，调整 2026-2027 年归母净利润为9.37/10.65 亿元（前值为9.69/11.16 亿元），新增2028 年预测为12.09 亿元，对应PE 分别为9/8/7 倍。伴随新能源产品与无人驾驶渗透率提升、国内有色矿需求增长与海外市场渐显成效，公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。