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机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/高兴
在全球经贸形势突变的2025 年，公司稳住基本盘，着力打造品牌出海和一带一路规划，尤其是处于高景气阶段的船舶制造（订单和交付持续增长）、柴油发电机组（开拓广大东南亚及欧洲市场）和大消费（品牌化趋势）业务继续扩张，推动公司利润率持续提升。公司具有数十年外贸经验，且在多个业务领域引领行业，汇率波动及地缘变化有助于体现公司经营韧性。
事件
2025 年全年公司实现营业收入1178.11 亿元，同比增长0.54% ,其中第四季度实现营业收入303.88 亿元，同比增长0.51%。
2025 年全年公司实现归属股东净利润13.56 亿元，同比增长18.05%；扣非净利润12.42 亿元，同比增长19.23%。
其中，2025 年第四季度归属股东净利润2.52 亿元，同比增长71.08%；扣非净利润2.01 亿元，同比增长34.49%。
简评
造船业务利润贡献突出，储备订单丰厚
公司旗下新大洋船厂定位中型船舶研发建造。2025 年造船板块实现收入 78.50 亿元（+ 8.22%）；毛利率21.11%（+2.32%），实现利润总额 14.18 亿元（+81.93%），新大洋造船全年实现交船 27艘。在手订单85 艘，排产期覆盖至2029 年上半年。伴随订单价值提升及产能释放，公司造船航运业务未来数年增长路径清晰。
柴发迎接算力大爆发时代，
国内数据中心柴发市场规模同比增长超 50%，公司具有多年全产业链整合经验和深厚的产业链资源积累，能够抢抓国内外算力中心、数据中心建设热潮，业务保持高景气。2025 年柴发板块实现收入16.77 亿元（+41.56%），毛利率13.99%（+1.04pct），利润总额1.59 亿元（+ 74.55%）。
克服外贸形势波动，逆势打造品牌出海
2025 年中美贸易争端加剧，公司“一单一策”沉着应对，实现对美出口逆势增长23%，并且加速拓展一带一路沿线市场，实现累计出口 41.8 亿美元， 同比增长 35.7%。尽管去年二季度以来 人民币汇率不断升值，但公司凭借出色品牌溢价能力，依旧实现了服装业务16.28%增长（2025 年上半年受短期影响仅增长6.61%）。
持续提升股东回报，保持核心战略定力。公司自2016 年重组上市以来，已累计分红23.76 亿元，远超重组上市的15 亿元募集资金，多年来维持40%以上的分红比例。面对复杂多变的外部环境，公司秉持“乘风驭浪、 强本拓新、 提质增效”，有望继续发挥多年外贸积累经验和产业链基本功，持续扩大经营成效。
投资建议： 我们认为公司逐步成为全球产业链、供应链的组织者和整合者，长期战略清晰可见，我们更新2026-2028 年公司实现归母净利润分别为14.93/16.71/18.52 亿元，当前股价对应PE 分别为11X、10X、9X，维持“增持”评级。
风险分析
1、全球经济复杂多变，贸易保护加剧：美国此次挑起针对中国的关税措施对于向美国客户出口的业务将会造成巨大影响，贸易保护与贸易摩擦加剧，可能影响公司经营业绩。
2、地缘政治风险：公司海外业务占比较大，在海外部分区域设有工厂、办事处及工程项目部，地缘政治紧张使得公司面临安全风险与经营风险。
3、汇率波动风险：人民币汇率的波动会影响公司出口或进口产品销售情况，对公司的海外业务产生不确定性影响。
4、竞争加剧业务发展不及预期的风险：在严苛的经济环境下市场竞争加剧，模式创新提速，公司面临业务开拓广度与发展深度不及预期的风险。